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宏观报告|宏观点评

宏观报告证券研究报告

2024年08月10日

AI仍是最大的宏观叙事作者

宋雪涛分析师

SAC执业证书编号：S1110517090003

songxuetao@

过去的一个月，我们看到了市场交易逻辑的变化，且出现了非线性加剧的

过程。但在套息交易的风暴平静之后，我们认为最核心的观察基准还是落相关报告

在AI的进程上；与之映射的科技股走势既关系到家庭财富、消费和经1《宏观报告：宏观-加关税与抢出

济，也影响了美元强弱和美债扩张空间。口》2024-08-09

如果AI叙事能够继续，美股可能就只是技术性调整。2《宏观报告：宏观-欧美可持续发展

进入曲折阶段》2024-08-09

随着科技股财报的持续不及预期，市场开始从降息交易向衰退交易传导。3《宏观报告：宏观报告-中国地产市

在这之上，日央行加息导致套息交易反转，加剧了波动。衰退交易与过去场成熟的标志》2024-08-08

一个月的美国经济数据相关，且对于经济数据出现明显不对称性。

虽然经济放缓的方向是显而易见的，但还没有出现衰退迹象，短期因素放

大了经济数据波动，套息交易反转又放大了美股波动。两者互相影响，在

最极端的情景下市场交易出了“会间降息”这一尾部风险事件，这显然过

于不理性。

日央行加息带来了去杠杆的效果，但影响大小取决于估值和拥挤度。

问题不来自于日央行加息，而是资产本身是否被高估、交易过度拥挤、泡

沫过大。但在风暴过去之后，目光仍然需要聚焦于美国AI的进程，AI发

展的故事就是当下最大的宏观叙事。

风险提示：美国经济放缓超预期，日央行加息超预期，对套息交易头寸误

差较大

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过去的一个月，我们看到了市场交易逻辑的变化，且出现了非线性加剧的过程。但在套

息交易的风暴平静之后，我们认为最核心的观察基准还是落在AI的进程上；与之映射的

科技股走势既关系到家庭财富、消费和经济，也影响了美元强弱和美债扩张空间。

图1：过去一个月，市场交易逻辑呈现非线性演进

资料来源：Bloomberg，华尔街见闻，新浪财经，第一财经，天风证券研究所

如果AI叙事能够继续，美股可能就只是技术性调整。我们认为美国经济当下也没有太大

问题，只是在高利率下周期性放缓，联储不会过早降息，也不会抢戏“AI”。

叙事不一定要讲到结尾，但要不断地留下悬疑和彩蛋，同时也需要一些“戏剧性的矛盾”

让大家可以保留兴趣。当下的矛盾就是华尔街和硅谷开始对立，硅谷仍在烧钱，而华尔

街谈论业绩；硅谷仍在强调基础技术突破，而华尔街开始期待技术发散。

近期矛盾加剧的起点在于二季度财报整体来看业绩不及预期的偏多，所以对叙事的关注

明显多了起来。科技巨头们的