休闲食品行业零食量贩连锁赛道系列报告（三）：零食量贩行业未来趋势浅判(202310).pdfVIP

休闲食品/行业专题报告/2023.10.16

零食量贩连锁赛道系列报告（三）

证券研究报告

零食量贩行业未来趋势浅判

核心观点

❖前言：继《门店空间测算：4万家左右》、《零食量贩门店底层逻辑解析》后，

这是我们零食量贩赛道的第三篇报告，结合当前市场的关注点，本篇报告主要

分析其未来趋势。

❖区域割据是大概率事件：第一篇报告中我们对量贩赛道的空间做过测算，结

论是预计零食量贩门店数量天花板在4万家左右。在本篇报告中我们预计其

最终的竞争格局大概率会形成区域割据的状态，头部品牌占据自身的根据地

市场，在根据地以外市场只能互相渗透。原因在于：1）商业模式本身存在着

运营半径，一方面门店占位具有先发优势，另一方面仓储费用是重要的运营成

本，且品牌盈利空间不大、配送效率是重要环节，因此量贩零食企业大多选择

围绕仓储中心进行门店拓展，决定了扩张方式很难是全面开花；2）目前头部

4家品牌之间的差距并不大（根据欧睿数据，截止2023年9月底，万辰和零

食很忙门店数量均在3000家以上，赵一鸣和零食有鸣在2000家以上），在开

店速度和抢占空白市场方面都表现得比较积极，很难有某家品牌在空白市场

形成压倒性优势。

❖门店饱和阶段预计会有一定程度价格战，但程度不会很严重：市场也会

担忧如果门店数量逐步达到天花板，各大品牌是否会因为争夺存量市场而展

开价格战。我们认为在行业饱和阶段出现价格竞争是符合正常的商业逻辑，但

是考虑到零食量贩本身的利润空间有限+当前消费赛道融资并不容易+核心是

效率的竞争，我们认为不会出现长时间、大规模的价格战。尤其参考上一轮社

区团购渠道的经验，零食量贩行业背后没有足够强大的平台背景，缺少供应链

前期基础建设的铺垫，也无法复现社区团购利用电商互联网平台大幅补贴的

模式。目前来看头部品牌在终端有较小幅度的让利（比如会员日和新开业活

动），但没有出现大规模的价格竞争。

❖供应链效率会是未来决胜的胜负手：虽然目前行业还处于跑马圈地的阶

段，同质化比较明显，但是我们认为当门店数量逐步达到天花板后，行业会进

入效率竞争的阶段。量贩零食行业归根结底是一种零售连锁业态，零售业态的

本质从长期来看都是效率的竞争。我们以沃尔玛、永辉超市作为零售商超的代

表，蜜雪冰城、茶百道作为连锁茶饮代表，一元店业态则选取DollarTree和日

本百元店作为代表。可以发现实现供应链效率提升主要依靠以下几点：1）控

制采购环节；2）强化仓储物流的效率；3）数字化赋能；4）部分品牌可能考

虑涉足自有品牌。

❖投资建议：渠道分化依旧是当下的核心趋势，擅长把握趋势和推新的企

业有望享受红利。盐津、甘源、劲仔依旧保持较快的营收增长，主要得益于

新兴渠道贡献以及有新品接力。我们认为3家公司1）基本面方面短期和中期

均有保障。一方面短期数据依旧坚挺；另一方面展望2024年，无论是渠道逻

辑还是新品逻辑都还有延续性，尤其量贩渠道目前开店速度和开店质量都处

于红利期。2）零食赛道的渠道变化和推新相对较快，几家公司在渠道把握、

新品上都已经证明过自身，后续仍有增长潜力点可以挖掘。此外洽洽食品建议