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中国平安——国内最优秀的保险公司

前言

前面我写了一系列保险科普的文章，就是为了在写具体保险公司

分析的时候，不至于专业词汇太多而让人望而却步。

今天要说的公司是中国平安，而中国平安最赚钱最有价值的则是

其寿险部分，笔者认为，中国平安是国内最优秀的寿险公司。

股价表现

中国平安A股今年股价下跌6.26%，H股下跌9.67%，是由于今

年疫情影响保险公司线下业务开展导致新业务价值大幅下滑，叠加上

半年10年期国债收益率大幅下滑所致，属于短期影响。

而从2014年10月至今，中国平安股价从17.57元上涨至77.9

元，上涨3.43倍，年复合收益率28%。

相比其它保险公司，中国平安H/A股折价率仅10.36%，而中国

太保是39.02%，中国人寿是65.39%，新华保险是59.88%，从折价

率就可以看出，资金对中国平安价值的认可。

新业务价值增长情况

表1规模保费、首年保费及新业务价值

从表1可以看出，中国平安9年年复合增速，规模保费15.71%，

保费收入20.62%，个险渠道首年保费（新单）13.26%，银保渠道首

年保费-15.39%，新业务价值19.31%。

从这些数据可以发现：

1、新业务价值都保持将近20%速度增长。从此前的保险投资课

系列文章中我们知道，新业务价值实际上就是当年新保单未来的税后

利润的折现值（简单理解为税后利润），其增长速度体现了寿险公司

的成长性，增速越快，利润累积速度越快，所以，平安寿险的成长性

还是很优秀（毕竟已经如此大的体量）；

2、新业务价值增速快于个险渠道首年保费增速。主要是由于同期

新业务价值率从20.8%升高到47.32%，说明平安寿险在这一期间不

断在提高高价值率保单的占比，可以说这种增长的价值是最高的；

3、银保渠道保费持续萎缩。反映出的是公司的经营策略，从此前

的保险投资课文章中，我们知道，银保渠道保费的新业务价值率低。

中国平安是最早开始转型并转型成功的寿险企业，压缩价值率低的银

保保费占比，提高价值率高的个险保费占比。

结论：

中国平安历年的新业务价值增长数据优于同业，已经证明了其相

对同业的竞争优势，而保险行业巨大的发展空间，则为中国平安的快

速发展提供了空间。

内含价值增长情况

表2EV和新业务价值增速

从表2可以看出，内含价值EV9年年复合增速23%（扣除了股

东股息）。

从此前的保险投资课系列文章中我们知道，我们给寿险公司估值

使用PEV指标，即：PEV=市值/内含价值EV，该指标类似于普通上市

公司的市净率PB指标。

所以EV的增速决定了股价的估值高低，EV增速越快，PEV估值

下降的速度越快。

中国平安EV增速高达23%，也就是说，即便估值保持不变，股

价也会以23%的速度增长。而当前中国平安的PEV为1.16，本身就比

较低，当前价位买入，即便PEV不变，每年收益率也能达到23%。

那么中国平安这23%的EV增速是否能较长时间维持呢？

我们前面的文章中说过了，EV的增长取决于两部分，一部分是

EV预期增长，另一部分是新业务价值的贡献。

EV预期增长率接近略低于折现率假设，中国平安的折现率为11%，

EV预期增长率约为9%左右，新业务价值贡献率2019年约为15%，

两者相加就已经达到24%。

而且过去10年的中国平安投资偏差为766亿、经营偏差为253

亿，也就是说比假设多赚1019亿，如果考虑这部分的因素，EV实际

增长率比24%还要高。

结论：

中国平安历年内含价值EV增长数据优于同业，能长期维持20%

以上的增速，意味着即便估值维持不变，中国平安的股价也能以20%

的增速增长。

保单结构

中国平安2020年上半年数据：

个险渠道保费/总保费：93%；个险续期保费/个险保费：74%；

个险首年保费/首年保费：75%；个险期交保费/个险首年保费：