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固收专题
目录
1、居民消费增速下降3
1.1、居民消费增速下降3
1.2、消费股估值低位3
2、三张表看居民行为4
2.1、居民资产负债表4
2.2、居民收入表与现金流量表6
2.3、居民的收入预期7
3、消费股的理论估值8
4、消费类转债组合9
5、风险提示10
图表目录
图1：社会消费品零售同比快速下降3
图2：中证消费PE估值从高点53.5下降至25.9，估值下降52%3
图3：居民杠杆率呈现上升趋势，但2020年之后基本稳定在60%-65%水平4
图4：居民资产结构以住房、汽车、银行理财为主5
图5：2019年有负债家庭金融资产负债率中位数117%6
图6：2019年-2022年居民年储蓄率20%左右6
图7：2023年居民收入用于消费后结余率为14%7
图8：2023年居民存款对刚性支出的覆盖倍数为2.88倍7
图9：2020年至今居民收入增速呈现下降趋势8
图10：收入预期增速对居民累计收入影响显著8
图11：当前消费估值隐含增速仅-1.2%9
图12：消费长期合理PE为24-25倍9
表1：消费类转债组合10
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/12
固收专题
1、居民消费增速下降
1.1、居民消费增速下降
2020年疫情之后，居民消费增速快速下降。社会消费品零售同比增速从2019
年全年8.0%下降至2024年1-7月3.5%。
而且，社会消费品零售同比开始持续低于名义GDP，2021年-2024年平均每年
相较于名义GDP要低2.8个百分点。
图1：社会消费品零售同比快速下降
数据来源：Wind、开源证券研究所
1.2、消费股估值低位
受居民消费增速下降，消费股持续下跌。
2020年二季度开始经济复苏，市场拥挤买入消费股，中证消费PE估值最高达
到53.5倍，之后开始了长达三年的估值压缩，截至2024年9月30日估值25.9倍，
估值较高点下降了52%。
指数走势上，2020年-2024年中证消费指数涨跌幅分别为，70%、-8%、-14%、
-19%、3%，从2020年全年收盘价高点至今下降了34%。
图2：中证消费PE估值从高点53.5下降至25.9，估值下降52%
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