同程旅行-市场前景及投资研究报告：下沉市场OTA龙头，核心OTA业务稳健，新业务成长.pdfVIP

公司研究2024.10.21

同程旅行（00780）公司深度报告

下沉市场OTA龙头，核心OTA业务稳健，新业务趁势成长

方正证券研究所证券研究报告

下沉市场OTA龙头，韧性强劲，布局成长。公司为国内头部OTA平台，由

同程、艺龙两家公司优势整合而成，拥有携程和腾讯两大股东在资源端及

流量端支持赋能。疫情期间，得益于下沉市场旅游消费的韧性，公司多季

度收入及净利润增速超越携程，疫后，公司复苏势头同样强劲，2023年公

司收入/归母净利润分别恢复至118.96/21.99亿元（携程为445.62/130.71

亿元），恢复至2019年同期的161%/142%（携程为125%/200%）。2023年

推荐(维持)

末，公司收购同程旅业，布局出境游，完善业务布局、利好长期发展。

公司信息

受旅游行业高景气与在线化率提升驱动，OTA市场坡长雪厚。OTA市场规模

行业旅游综合

可以拆解为旅游市场规模*在线化率*抽佣率，1）旅游市场规模扩大：23

最新收盘价(港元)17.86年初至今国内旅游市场维持高景气，受旅游消费观念改变、出游群体扩大、

总市值(亿)(港元)415.26出游频次提升拉动，旅游市场景气度可看长；2）在线化率提升：中国旅游

52周最高/最低价(港元)22.30/12.70市场整体在线化率36.5%（2022年），较全球旅游预订66.2%的线上渗透率

仍有较大提升空间，且国内低线城市OTA渗透率仅在10%~20%的水平，对比

高线城市50%+的OTA渗透率提升空间更大；3）抽佣率预计保持稳定：虽受

历史表现头部连锁酒店CRS渠道建设及平台间竞争压力影响，takerate提升空间不

大，但OTA流量及匹配价值长期存在，故核心酒店业务抽佣率预计。

38%

资源端及流量端享股东赋能，深耕下沉市场产业链布局完善。公司在资源

25%

端与流量端均享受股东赋能，1）微信小程序为公司关键流量入口，截至

12%

2023Q3公司约80%的MAU来自微信小程序，且其获客成本显著更低；2）携

-1%程与公司共享酒店等旅游资源，强化服务能力，放大规模效应。公司深化

-14%下沉策略，非一线城市用户占比从2018年的85.4%持续提升至2024H1的

23/10/2124/1/2024/4/2024/7/2024/10/19

同程旅行恒生指数87.0%，下沉市场用户基础良好，核心OTA业务稳固。此外，公司布局酒管

及旅业业务，打通产业链上游，深度绑定资源端并拓展增量收入利润。

数据：wind方正证券研究所

盈利预测与投资建议：公司为国内一梯队OTA平台，具备低成本获客