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基于DSGE模型的宏观审慎政策与货币政策调控框架研究

沈姗姗

【摘要】构建包含宏观审慎政策与货币政策制定规则的动态随机一般均衡模型,用

以模拟中国宏观审慎政策与货币政策之间的合作效率,结果显示,逆周期调节的宏观

审慎政策与货币政策合作可以有效降低金融波动,提升社会福利,比非合作调节更加

有效.为充分发挥宏观审慎政策效应和实现宏观审慎政策与货币政策的协调合作,有

必要在完善宏观审慎政策框架、独立决策制定目标、保证政策目标有所侧重、完善

信息沟通与共享机制、形成广泛的政策合作机制等方面进行深入改革.

【期刊名称】《金融经济学研究》

【年(卷),期】2019(034)001

【总页数】15页(P28-42)

【关键词】宏观审慎政策;货币政策;金融稳定;社会福利

【作者】沈姗姗

【作者单位】中国人民银行昆明中心支行,昆明650021

【正文语种】中文

【中图分类】F822.0

后金融危机时代各国开始积极探索货币政策和宏观审慎政策合作框架，中国也是较

早推动宏观审慎政策研究的国家之一，2017年更是明确提出健全货币政策和宏观

审慎政策“双支柱”调控框架。加强宏观审慎管理制度建设，改革并完善现代金融

市场发展的监管框架，离不开宏观审慎政策和货币政策协调合作。虽然两种政策各

自拥有不同的目标、操作工具，甚至存在冲突，但两者相互促进、相互影响。因此，

研究宏观审慎政策与货币政策的协调合作，发挥政策协同效应并降低政策目标冲突，

对于新常态下金融监管具有重要意义。

一、文献综述

很多研究已经证明宏观审慎政策在维护金融稳定方面是有效的，并且在与货币政策

配合方面的研究也十分丰富。Beauetal.(2011)[1]运用DSGE模型研究欧洲和美

国货币政策与宏观审慎政策对金融稳定和价格稳定产生的影响以及两种政策之间究

竟是协调、中性或是冲突关系，结果显示信贷和购房偏好冲击会推高通货膨胀，而

宏观审慎政策则可以管理金融稳定。Alpandaetal.(2014)[2]的结果表明宏观审慎

政策工具LTV(loan-to-value)是用于减少家庭债务最有效的工具。Angeliniet

al.(2014)[3]在对宏观审慎政策和货币政策合作方面进行研究时，采用资本监管要

求作为宏观审慎政策工具，并认为在供给侧冲击下，积极运用资本监管要求会降低

目标变量的波动，如果两者之间缺乏协作则会直接导致基准利率和资本监管要求过

度波动；在金融冲击条件下，资本监管要求可以影响信贷供给进而驱动经济稳定发

展。ChenandColumba(2016)[4]在对瑞典宏观审慎政策和货币政策之间的协调

合作进行研究时发现需求方的宏观审慎政策工具在管理家庭债务率上比货币政策工

具更加有效，同时对消费的冲击也不严重，紧缩的宏观审慎政策不仅降低消费波动

还对社会福利有所提升。NierandKang(2016)[5]研究显示货币政策与宏观审慎

政策各自的管理目标存在差异，而每一种政策在执行中都可能对其他政策产生副作

用，两种政策具备较强的互补性，因此建议两种政策协调合作。

国内对宏观审慎政策与货币政策之间协调合作的研究成果也很多。冯涛、杨达和张

蕾(2014)[6]构建了包含金融部门、房地产生产部门以及银行信贷附加房地产抵押

限制的DSGE模型，解析了国内房地产价格与货币政策之间的作用机制，认为在

货币政策调控基础上配合使用LTV宏观审慎政策工具对于降低系统性风险更加有

效。王爱俭和王璟怡(2014)[7]认为货币政策与宏观审慎政策并非完全独立，他们

设计了资本监管要求和LTV作为宏观审慎政策工具的DSGE模型，运用家庭效用

进行福利分析，模拟结果显示宏观审慎政策可以增进福利水平，并对货币政策起到

辅助作用，尤其是在受到金融冲击的情况下。岑磊和谷慎(2016)[8]研究了宏观审

慎政策与货币政策之间的配合策略，并运用家庭效用来衡量福利水平，认为宏观审

慎政策可以提升社会福利，货币政策当局负责维护价格稳定，宏观审慎政策当局应

该负责维护金融稳定。李天宇、张屹山和张鹤(2016)[9]研究认为货币政策与宏观

审慎监管能缓解经济上行区间的信贷高杠杆现象，促进金融稳定，两种政策联合运

用会出现政策叠加干扰，但是协调配合状况下可以降低总体福利损失。

从现有的文献来看，大多数研究集中在宏观审慎政策与货币政策之间的关系以及两

种政策协调合作的必要性上，但对金融稳定的定义、政策效果的衡量以及政策如何

合作才能更有效地实现目标、降低政策冲突仍缺乏深入的研究。因此，本文基于政

策执行的损失函