医药-行业周报：三季报前瞻及医药投资机会梳理.pdfVIP

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三季报前瞻及医药投资机会梳理

摘要

核心观点：

Q3经营前瞻：1）制药：创新持续转型，业绩逐步爬坡；2）CXO海外需求恢复，等待国内需求恢复；3）制药产业链上游：

短期利润承压较大，行业长期高成长性逻辑不变。

1）医疗设备短期业绩承压，Q4有望改善；2）高值耗材：集采影响逐步减弱，低基数效应逐步体现；3）IVD：部分公司高

基数因素消退，部分公司业绩维持稳健增长；4）医疗设备产业链上游和低值耗材：各公司有所分化，整体边际略有改善；5）

医疗服务：增速与消费增速及医保政策相关，短期业绩承压。

1）中医药经营向好，看好增速改善；2）疫苗Q3业绩预计承压，期待后续改善；3）血制品业绩增长稳健，利润端增速环比

预计放缓；4）药店短暂承压，整体稳增长；5）医药流通基数相对较低。

Q3业绩前瞻：板块和公司分化。制药及产业链：1）制药：创新持续转型，业绩逐步爬坡；2）CXO：海外需求恢复，等待国内

需求恢复；3）制药产业链上游：短期利润端承压较大，行业长期高成长性逻辑不变。器械及服务：1）医疗设备：短期业绩承压，

Q4有望改善；2）高值耗材：集采影响逐步减弱，低基数效应逐步体现；3）IVD：部分公司高基数因素消退，部分公司业绩维持

稳健增长；4）医疗设备产业链上游和低值耗材：各公司有所分化，整体来看边际略有改善；5）医疗服务：增速与消费增速及医

保政策相关，短期业绩承压。中药、流通及生物制品：1）中医药：经营稳步向好，看好增速改善；2）疫苗：Q3业绩预计承压，

期待后续改善；3）血制品：业绩增长整体稳健，利润端增速环比预计放缓；4）药店：行业短暂承压，整体稳增长；5）医药流

通：创新业务贡献增量，基数相对较低。

历史三次医药反弹复盘：中长期维度看，三次反弹的主线和当年的强势主线大致类似。这也提示我们，寻找反弹的急先锋最需要

考虑的还是细分行业景气度的边际变化和上市公司的竞争优势，同时兼顾估值和催化剂。目前时点我们看好港股医药、创新药、

CXO行业等，消费医疗、器械及中药板块等的优质公司也有机会。

行业增长阶段性承压，符合预期。2024年上半年，医药行业上市公司整体营业收入与扣非归母净利润分别同比下降1.10%和

6.57%。Q2与Q1经营趋势接近，主要受到部分公司基数效应、政策扰动及外部环境等因素影响。基数效应主要包括包含感冒呼

吸品类的中成药公司、疫苗、IVD、CXO公司等。行业韧性仍然明显，龙头表现突出。2024年上半年，血制品、高值耗材、化学

制剂、原料药等板块表现相对较好。细分行业龙头整体表现好于整体。

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摘要

今年我们看好：1）处方药业绩持续爬坡，创新+准入拉动增长，2024年内催化密集，看好创新药及仿创结合的优质公司；2）

器械板块看好下半年增速逐步恢复；3）中药板块预计下半年增速改善，看好行业龙头企业；4）看好国企改革的优质标的；5）

原料药行业结构性机会；6）看好出海方向领先创新药及器械企业。

长期看好主线：

创新主线：穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发

展；新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业，其中对差异化、临床价值、合规商业化能力

或平台能力的评估是核心的选股依据。代表性公司：恒瑞医药、信达生物、康方生物、科伦博泰、百济神州、荣昌生

物、科伦药业、新诺威、和黄医药、再鼎医药等。

出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑

战有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的

评估是最核心的选股依据，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。代表性公司：百济神州、金斯瑞生物科技及

其他有重磅品种license-out的创新药公司、迈瑞医疗、华大智造、联影医疗。

底部主线：把握景气度变化节奏。①CXO行业长期看好：药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备