泡泡玛特-市场前景及投资研究报告：强IP运营能力，文化出海.pdfVIP

泡泡玛特(09992)

公司研究/公司深度

证强IP运营能力，文化出海进行时

券

研——泡泡玛特首次覆盖报告

究

报◼核心观点

告国内最大潮玩公司，建立了覆盖潮玩全产业链的一体化平台。潮玩种买入(首次)

类包括盲盒、手办、BJD和艺术玩具等，2021年至今潮玩行业增速始

公终保持在30%以上。作为潮玩行业最大玩家，2023年公司在国内市占行业：轻工制造

司率达12%，在当下经济相对疲弱大环境下，公司依然能享受行业红利。日期：

研凭借出色的IP运营能力，公司正在多元化变现其IP资源，2024H1公

究司非手办（包括MEGA/毛绒玩具/衍生品）产品收入占比已增至41.7%，

手办收入占比同比下降14.2pct，说明业绩对手办依赖度在不断降低。

未来公司有望形成更丰富产品矩阵，实现IP多形态收入增长。我们看

好公司中长期逻辑中重要一环是IP运营能力能带来持续多元化变现。

随着品牌认可度和海外收入占比持续提升，未来盈利能力有进一步提

升空间。24H1公司实现收入/归母净利润46/9亿元，YoY+62%/93%。

盈利能力方面，24H1整体毛利率64%，同比提升3.7pct。原因一，24基本数据

H1内地/港澳台及海外毛利率分别为61.5%/70%，同比+1.5/7.2个pct；10月22日收盘价(港元)63.45

原因二，高毛利率的港澳台及海外销售收入占比同比提升16个pct。12mthH股价格区间(港元)16.90-64.80

随着海外市场加速开店，我们预计，其收入占比还有提升空间，整体总股本(百万股)1342.94

毛利率将继续上行。流通市值（亿港元）852.10

公司另一大竞争优势在于IP运营和渠道。根据前瞻研究院，IP产业

公价值链分为4个环节，分别为IP创作/运营/生产/渠道，占比分别为最近一年股票与恒生指数比较

司15/20/25/40%。公司的优势主要体现在：1）自主产品维持高比例，高泡泡玛特恒生指数

深毛利率。相较外采产品，我们认为自主产品才能体现公司运营能力。70

度自主产品的收入占比一直维持在85%以上（2024H1达到96%），自主60

产品的毛利率相较外采产品一般高22-36.5pct；2）头部IP显示出较50

40

长时间的热度，23年公司前三大IPMolly/Dimoo/Skullpanda收入分别30

20

达10.2/7.4/10.2亿元，21-23年收入CAGR+20/14/31%，行业标准盲盒10012123456789

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