可编辑文档：社会服务行业市场前景及投资研究报告：出行链需求承压、教育景气，需求韧性持续性.pptx

证券研究报告|社会服务|2024年07月09日社会服务团队?行业深度报告24Q2出行链需求整体承压、教育持续景气，关注需求韧性及持续性

摘要?免税：24Q2海南离岛免税销售承压，4-5月销售额同比下降42%，预计中免Q2营收将继续承压但降幅小于全岛大盘降幅，预计同减低双位数，在折扣收紧、费用集约的经营策略下，预计其归母净利润降幅小于收入。?酒店：商旅需求相对平淡叠加高基数影响，预计24Q2酒店行业RevPar较Q1压力更大，预计Q2锦江/首旅/华住RevPar同比分别微降/持平或微增/持平或微降，业绩表现分化。?景区OTA：国民旅游热情持续高涨，24Q2预计国内成熟景区客流仍有高个位数至双位数增长，长线游＞短途游、周边游，客单价不确定性较强。预计多数上市景区公司收入中高个位数增长，其中长白山增速亮眼。OTA平台可受益于出行链各个环节景气度的提升，但高基数下预计24Q2增速环比Q1承压。?教育：板块经历较强政策边际变化，龙头公司充分受益竞争格局优化，把握行业旺盛需求，实现报表端业绩兑现、估值抬升双击，24Q2公司业绩持续兑现。?餐饮：高基数叠加客单价下滑，2024H1餐饮板块同店增长承压，高性价比、强品牌力的企业更有韧性。?人力：板块具有强顺周期性，招聘端年初以来缓慢修复中，拐点仍需等待。风险提示：宏观等系统性风险；政策风险；居民消费意愿下滑风险；市场竞争加剧等。2

目录?免税：离岛免税消费持续承压，预计中国中免24Q2收入同比有下滑?酒店：24Q2全国酒店RevPar承压，酒店集团业绩表现分化?景区：国民旅游热情持续但价格承压，预计多数景区收入呈个位数增长?OTA：持续受益出行链需求释放，高基数下增速环比放缓?餐饮：核心关注同店趋势与展店节奏，加盟及出海打造新增长极?人力：整体缓慢修复中，静待拐点出现?教育：政策与竞争格局边际改善，板块景气度延续3

免税：离岛免税消费力持续承压，静待消费拐点出现?海南离岛免税：消费力承压、严控代购、多渠道价格竞争压力下，整体表现稍显平淡。1）23全年，海口海关共监管离岛免税购入金额437.35亿元/yoy+6%、较21全年-12%，但离岛免税购物人数同比22年+35%、较21年基本持平，主要系客单价降至6474元/人/yoy-21%、较21年-12%；2）24年1-5月，海口海关共监管离岛免税购物人数300.40万人次/yoy-10%、较21年同期-8%，但离岛免税购物金额169.10亿元/yoy-29%、较21年同期-27%，24年1-5月离岛免税客单价持续下滑至5629元/人、yoy-22%、较21年同期-21%，其中24年单5月客单价下滑至4712元/人。?23年初起，受消费力、出境分流及打击套代购影响，海南离岛免税客单价持续下滑。出境分流在国际航班恢复、签证办理难度减少及日元汇率等因素影响下仍将持续，而打击套代购政策具备一惯性，免税品非必选消费，在整体消费预算存在约束的背景下，其销售情况仍与宏观经济环境及居民可支配收入挂钩。海南离岛免税购物人次及销售额（万人次，亿元）海南离岛免税购物客单价承压（元）10090807060504030201008070605040302010010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000免税客单价（元/人）免税购物人数（万人次，左轴）免税销售额（亿元，右轴）4资料：wind，海口海关，方正证券研究所

免税：出入境航班渐进恢复，机场扣点率降低利好口岸店收入及利润释放?出入境航班量渐进恢复，口岸免税销售有望提振。根据航班管家数据，截至2024年7月，国际航线执行航班量在1600-1700架次区间，恢复至2019年同期的77%左右，后续国际航班运力持续恢复、签证办理难度持续降低，口岸免税销售有望提升。?2023年12月，中免子公司日上上海/日上中国分别与上海机场/首都机场签署新补充协议，调整机场免税销售收入的提成收取方法，按保底+提成孰高执行。经测算，日上上海与日上中国综合扣点率在34.2%-27.0%区间，出入境客流复苏背景下，租金补充协议的签订将带来成本的压降。?2024年4月，中免与广州白云机场签署T1航站楼出境免税项目经营合作合同，白云机场将特定场地的经营权在合同期限内转让给中免集团。T1出境免税店经营场地为东一连廊、东一指廊、东二指廊的出境免税店1747.18㎡，经营权转让期限为20+X个月。根据本次合同，白云机场T1出境免税店销售提成比例为23.15%，月保底经营权转让费单价为人民币2180元/㎡（根据客流调整），月保底经营权转让费为月保底经营权转让费单价×场地总面积。截至2024年7月3日，国际航线执行航班量恢复至19