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BIS发布关于欧元区主权债务危机对于流动性影响的研究报告

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一、研究背景

2010年5月，希腊政府的财政危机引发欧洲主权债务危机爆发。这次危机爆发的主要原因在于欧元区一些政府无节制借贷，导致欧元区大量经常项目失衡，资金短缺而急需财政支援。在爱尔兰和西班牙，伴随着银行业衍生品问题，财政危机也越演越烈。

欧债危机经历了几个时期的变化，对银行业和金融市场的风险已十分明显。利用金融压力指标来定义危机的不同阶段。随着压力指标的变化和危机的不断发展，风险也在不断暴露。

（一）金融压力指标

1.在政府债券市场中，通常选用的两个指标是欧元区政府债券的利差和主权信用违约掉期利差。这两个利差在2010和2011两年间均扩大了很多。

2.对于银行业来说，通常用LIBOR-OIS利差和银行的信用违约掉期利差来衡量银行压力。欧元区货币市场的LIBOR-OIS利差在2011年中期显著扩大，而欧元区银行的信用违约掉期利差在2010年中期急剧扩大。进一步衡量银行压力的指标还有备兑利差和欧元兑美元的交叉货币基差掉期利差。

银行压力指标和政府债券市场的压力指标是紧密相关的。通过压力指标的变化，可以来定义危机的不同阶段。

（二）欧债危机的三个阶段

1.欧债危机的第一个阶段是从2010年5月至2011年中期，这个阶段的压力指标趋于稳定。

2.欧债危机的第二个阶段是从2011年下半年开始2011年底，这个时候的压力指标发生恶化。

3.欧债危机的第三个阶段是从2012年1月至2012年6月，压力指标在第一个季度有显著改进，但在4月份再次恶化。

（三）宏观金融风险体现

欧债危机引发的风险主要体现在三个方面：

1.政府因为无法清偿债务而引发的违约风险。欧债危机引发了政府的违约风险。在2010年底，欧洲银行（包括非欧元区银行）持有900亿欧元的希腊主权债的风险敞口，但欧洲银行有10060亿欧元的核心一级资本。而希腊银行持有540亿欧元的希腊主权债的风险敞口，可是希腊银行仅仅有250亿欧元的核心一级资本。

2.政府违约而引发的商业银行倒闭风险。政府的违约风险进一步引发了商业银行的倒闭风险，这个风险在2008年雷曼兄弟倒闭之后变得更加显著。银行倒闭的风险进而导致了2008-2009年全球金融危机之后银行间同业拆借的紧缩，同时造成了银行间货币市场被迁移到央行资产负债表内。

3.欧元区解体的风险。2010年至2011年间，欧元区解体风险在金融市场中逐步显现，但在2012年欧洲央行发布关于欧元不可逆声明和相关的政策行动之后显著减少。

二、欧洲主权债务危机对于流动性影响

（一）对于欧元区银行整体流动性影响

2007年8月开始，欧元区银行对彼此的信用失去信心，银行同业存款利率和高品质的主权债务的利率间的差距急剧扩大。可以通过欧元区银行资产负债表的变化来说明欧债危机对其整体流动性的影响。

1.2008年至2010年中期。这个时期银行非流动性资产增长速度有所放缓，商业银行间贷款下降了1060亿欧元。

2.2010年中期到2011年中期。这个时期非小额信贷机构的存款持续增长，但国际间商业银行贷款下降了4870亿欧元，欧元区银行间互失信心的情况相较前一阶段更加严重。

3.2011年下半年期间。这个时间段内，随着非小额信贷机构存款增长的放缓，储户开始担忧金融市场的流动性，此时银行的流动性出现危机。为了缓解银行的流动性压力，欧元体系提供了对欧元区银行4890亿欧元的三年期贷款来支援。

4.2012年上半年期间。这个时间段内，商业银行的流动性问题得到了进一步缓解。从3月1日开始，超过1万亿欧元的三年期低利率贷款，旨在帮助商业银行保持对私营部门的信贷流动性。

5.纸币需求。商业银行在完全丧失对存款安全的信心后，对于纸币将会有一个巨大的需求缺口。这在2008年已经有了显著的增长，但在2010年或2011年，除了希腊之外的商业银行中却没有异常的增长。

（二）对于欧元区内部资金流动影响

1.银行存款和欧元体系贷款。2010年和2011年，欧元区大多数国家银行存款呈现稳定上升态势，但希腊和爱尔兰有显著下滑。由于无法借入其他市场借款来替代这部分流失的存款，希腊和爱尔兰只能通过中央银行借款弥补资金缺口，因而为欧元体系带来了非常巨大的中央银行间债务。

2.银行间贷款。在一个货币区进行银行间贷款是将资金从盈

余者转向短缺者的一种方式。

正常情况下，一家资金盈余的商业银行会借钱给资金短缺的商业银行，然而，欧债危机使得银行对互相之间的偿付能力失去信心，商业银行不再互相借贷，而通过欧元体系进行借贷，欧元区资金盈余的银行将他们的存款存入欧元体系，资金短缺的银行从欧元体系借入资金，最终反映在欧元体系的资产负债表上。

（三）对于抵押品可用性影响

欧债危机引发了欧元区的“抵押品挤压”，表现在以下几个方面：

1.非抵押银行间借款被