智驾拐点引领T链边际变化：深蹲蓄力，静待花开-华西证券.docxVIP

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告

深蹲蓄力，静待花开

——智驾拐点引领T链边际变化

华西证券汽车团队2024年10月25日

分析师：白宇

SACNO：S1120524020001

分析师：赵水平

SACNO：S1120524050002

联系人：蒲欣雨请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

1

投资建议

n观点提炼：

1）Q3销量环比改善，验证底部变化：

我们认为特斯拉2023Q3从销量、毛利率、净利率等多重指标同环比改善明显，已初步验证底部变化。2024Q3Cybertruck迎来正盈利，Cybercab有望2026年实现量产，带来正向边际变化，叠加2025-2026新车发布预期，特斯拉有望走出深蹲期，未来两年有望迎来新一轮增长拐点。

2）FSD再升级，Robotaxi更进一步：

特斯拉作为全球智驾发展的风向标，软硬件和算法迭代路径清晰。硬件层面，HW4.0在FSD芯片、传感器架构以及总体算力等各方面全面升级；算法层面，

OccupancyNetwork）助力有效解决物体无法识别或被遮挡的问题，提升模型的决策处理能力；算法层面，云端算力爆发式提升，特斯拉智驾有望迎来质变时刻；从版本迭代看，FSD更新迅速，端到端引领V12版本产生质变，神经网络训练使得代码数量大幅减少；从安全角度来看，FSDV12版本接管里程提升三倍；从入华进程来看，特斯拉已通过国家数据安全4项全部要求，落地中国可期。特斯拉智能驾驶形成算力、算法、数据优质闭环，处于领先地位，但并非不可超越，国内厂商仍在不断追赶。

3）Optimus边际改善明显，量产在即：

人形机器人想象空间巨大，有望成为特斯拉后续成长重要增长驱动力，特斯拉Optimus自主运行能力突破，边际变化明显。后续重点应关注硬件降本以及国产供应链的机会，投资策略方面应着重从成长空间及弹性、技术难度、国产化率三方面综合考量，技术难度中等、国产化率低，产业化空间大的赛道更具投资性价比。

n投资建议：

1）智能驾驶整车核心受益【特斯拉、理想汽车、小鹏汽车、赛力斯】；2）零部件受益标的【拓普集团、新泉股份、银轮股份】等。

n风险提示：车市宏观销量不及预期；自动驾驶技术进展不及预期；自动驾驶法规落地进度不及预期；美国大选为后续带来不确定性；Robotaxi商业化落地的时间节奏低于预期等

2

目录

一、Q3环比改善，验证底部变化

二、FSD再升级，Robotaxi更进一步

三、机器人：2025量产元年星辰大海

四、投资策略与风险提示

3

1 Q3环比改善，验证底部变化、

1

n核心结论：

1.特斯拉2024Q3连续三个月销量改善显著，初步验证底部变化；

2.2024Q3Cybertruck迎来正盈利，Cybercab有望2026年实现量产，带来正向边际变化；

3.公司在深蹲蓄力后，叠加2025-2026新车发布预期，未来两年有望迎来新一轮增长拐点。

4.从估值层面看，特斯拉FSD是否成功会对其未来利润弹性带来极大影响，也是后续影响公司估值的关键因素。

1.1国内：终端销量同环比改善，验证底部变化

n2024Q3特斯拉中国区销量同环比改善，初步验证底部变化。据乘联会数据，7月份新能源乘用车的渗透率首次超过了燃油车，达51%。2024年7月，特斯拉国内销量4.6万辆，同比增长47%；2024年8月特斯拉国内销量超过6.3万辆，创2024年以来销售新高，环比大增37%，其中，上海超级工厂的交付量达到了86697辆，环比增长17%；2024年9月，特斯拉国内销量超过7.2万辆，同比增长66%，其中ModelY销量超过4.8万辆，上海超级工厂交付量超8.8万辆，同比增长约20%。我们认为，特斯拉2024Q3连续三个月销量改善显著，验证了边际变化已逐步向好，随着Model3/Y5年免息购车活动再次延期至10月31日，后续销量有望持续提升。

图：特斯拉2023-2024M9中国区销量以及同环比（辆，%）图：特斯拉2023-2024M9ModelY销量以及同环比（万辆，%）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%800007000060000500004000030000200001000001月2月3月

90000

120%100%80%60%40%20%0%