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深蹲蓄力,静待花开
——智驾拐点引领T链边际变化
华西证券汽车团队2024年10月25日
分析师:白宇
SACNO:S1120524020001
分析师:赵水平
SACNO:S1120524050002
联系人:蒲欣雨请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
1
投资建议
n观点提炼:
1)Q3销量环比改善,验证底部变化:
我们认为特斯拉2023Q3从销量、毛利率、净利率等多重指标同环比改善明显,已初步验证底部变化。2024Q3Cybertruck迎来正盈利,Cybercab有望2026年实现量产,带来正向边际变化,叠加2025-2026新车发布预期,特斯拉有望走出深蹲期,未来两年有望迎来新一轮增长拐点。
2)FSD再升级,Robotaxi更进一步:
特斯拉作为全球智驾发展的风向标,软硬件和算法迭代路径清晰。硬件层面,HW4.0在FSD芯片、传感器架构以及总体算力等各方面全面升级;算法层面,
OccupancyNetwork)助力有效解决物体无法识别或被遮挡的问题,提升模型的决策处理能力;算法层面,云端算力爆发式提升,特斯拉智驾有望迎来质变时刻;从版本迭代看,FSD更新迅速,端到端引领V12版本产生质变,神经网络训练使得代码数量大幅减少;从安全角度来看,FSDV12版本接管里程提升三倍;从入华进程来看,特斯拉已通过国家数据安全4项全部要求,落地中国可期。特斯拉智能驾驶形成算力、算法、数据优质闭环,处于领先地位,但并非不可超越,国内厂商仍在不断追赶。
3)Optimus边际改善明显,量产在即:
人形机器人想象空间巨大,有望成为特斯拉后续成长重要增长驱动力,特斯拉Optimus自主运行能力突破,边际变化明显。后续重点应关注硬件降本以及国产供应链的机会,投资策略方面应着重从成长空间及弹性、技术难度、国产化率三方面综合考量,技术难度中等、国产化率低,产业化空间大的赛道更具投资性价比。
n投资建议:
1)智能驾驶整车核心受益【特斯拉、理想汽车、小鹏汽车、赛力斯】;2)零部件受益标的【拓普集团、新泉股份、银轮股份】等。
n风险提示:车市宏观销量不及预期;自动驾驶技术进展不及预期;自动驾驶法规落地进度不及预期;美国大选为后续带来不确定性;Robotaxi商业化落地的时间节奏低于预期等
2
目录
一、Q3环比改善,验证底部变化
二、FSD再升级,Robotaxi更进一步
三、机器人:2025量产元年星辰大海
四、投资策略与风险提示
3
1 Q3环比改善,验证底部变化、
1
n核心结论:
1.特斯拉2024Q3连续三个月销量改善显著,初步验证底部变化;
2.2024Q3Cybertruck迎来正盈利,Cybercab有望2026年实现量产,带来正向边际变化;
3.公司在深蹲蓄力后,叠加2025-2026新车发布预期,未来两年有望迎来新一轮增长拐点。
4.从估值层面看,特斯拉FSD是否成功会对其未来利润弹性带来极大影响,也是后续影响公司估值的关键因素。
1.1国内:终端销量同环比改善,验证底部变化
n2024Q3特斯拉中国区销量同环比改善,初步验证底部变化。据乘联会数据,7月份新能源乘用车的渗透率首次超过了燃油车,达51%。2024年7月,特斯拉国内销量4.6万辆,同比增长47%;2024年8月特斯拉国内销量超过6.3万辆,创2024年以来销售新高,环比大增37%,其中,上海超级工厂的交付量达到了86697辆,环比增长17%;2024年9月,特斯拉国内销量超过7.2万辆,同比增长66%,其中ModelY销量超过4.8万辆,上海超级工厂交付量超8.8万辆,同比增长约20%。我们认为,特斯拉2024Q3连续三个月销量改善显著,验证了边际变化已逐步向好,随着Model3/Y5年免息购车活动再次延期至10月31日,后续销量有望持续提升。
图:特斯拉2023-2024M9中国区销量以及同环比(辆,%)图:特斯拉2023-2024M9ModelY销量以及同环比(万辆,%)100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%800007000060000500004000030000200001000001月2月3月
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