中国西电深度报告：一次设备巨头，电网基建周期再迎腾飞机遇.docx

目录

深耕能源电力装备行业，老牌央企再度腾飞 3

输配电行业龙头企业，中电装协同效应赋能成长 3

降本增效成果显著，公司盈利能力持续提升 4

全球电网需求提升，公司下游需求共振向上 7

国内：特高压建设浪潮，行业龙头享成长红利 7

海外：全球电网建设加速，一次设备需求持续向好 9

新增量：柔直渗透率加速提升，公司技术实力斐然 13

盈利预测与投资建议 16

盈利预测假设与业务拆分 16

估值分析 17

投资建议 18

风险提示 19

插图目录 21

表格目录 21

深耕能源电力装备行业，老牌央企再度腾飞

输配电行业龙头企业，中电装协同效应赋能成长

公司深耕行业几十载，是输配电一次设备的领先企业。公司主营业务为输配电及控制设备研发、设计、制造、销售、检测、相关设备成套、技术研究、服务与工程承包等业务。公司主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关、变压器、电抗器、直流输电换流阀等，为国内超特高压以及80多个国家和地区提供优质产品及服务。

图1：中国西电发展历程

资料来源：公司官网，

背靠中国电气装备集团，央企强强联合协同效应凸显。2022年12月，中国电气装备与中国西电集团签订协议，中国西电集团将持有公司的26.11亿股股份

无偿划转至中国电气装备，中国西电与许继电气等5家上市公司重组整合而成中国电气装备集团，实际控制人仍为国务院国资委。根据中国电气装备集团愿景，到2035年，集团将全面建成世界一流智慧电气装备集团，完成全球产业布局，世界级先进制造业集群优势全面形成。背靠中国电气装备集团，借助规模优势和集群效应，公司有望充分享受协同效应优势。

图2：股权划转之前中国西电产权控制关系 图3：股权划转之后中国西电产权控制关系

资料来源：wind， 资料来源：wind，

产业链布局完善，一次设备龙头特色凸显。公司坚持“主业突出，相关多元”发展思路，深耕特高压输配电设备制造领域，是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业，主导产品包括110kV及以上电压等级的高压开关（GIS、GCB、隔离开关、接地开关）、变压器（电力变压器、换流变压器）、电抗器（平波电抗器、并联电抗器）、电力电容器、互感器（CVT、CT、PT）、绝缘子、套管、氧化锌避雷器、直流输电换流阀等，实现了输配电设备全产业链覆盖。同时，公司持续加快智能电网、海上风电、新能源等新兴业务的拓展力度。

产品种类 具体产品表1：公司主要产品

产品种类 具体产品

高压开关电力变压器

电力电子

绝缘子及避雷器

电力电容器中压配电

40.5~1100kV组合电器、断路器、隔离开关、管道母线、发电机保护断路器、直流场开关以及复合式、组合式开关装备

交流变压器产品：发电机变压器、电网用电力变压器、城网农网用配电变压器（干式配电变压器、油浸式配电变压器）、轨道交通用牵引变压器、工业冶金用特种变压器（电炉变压器、整流变压器）等

超特高压直流输电晶闸管换流阀、柔性直流输电换流阀、控制保护设备、静止无功补偿装置、静止同步无功发生器、动态电压恢复器、有源电力滤波器、光伏并网逆变器、微电网系统、融冰装置、大功率整流装置、特种电源及电力电子变压器等电力电子产品

1100kV（±1100kV）及以下电压等级电瓷/复合材料绝缘子及套管；35～1000kV瓷外套无间隙金属氧化物避雷器；6～800kV复合外套无间隙金属氧化物避雷器等

6~1000kV的并联电容器及其成套装置、滤波电容器及其成套装置、串联电容器、耦合电容器、高压断路器用均压电容器、脉冲电容器、高压标准电容器等装备空气绝缘开关柜、气体绝缘开关柜、气体绝缘环网柜、固体绝缘环网柜、户内真空断路器、灭弧室及其它开关元件、户外断路设备等

资料来源：公司官网，

降本增效成果显著，公司盈利能力持续提升

近两年公司营收、归母净利润稳健增长。2018-2023年公司总收入从139.1

亿元增至210.5亿元，CAGR为8.6%；归母净利润从5.7亿元增值8.9亿元，CAGR为9.2%。24H1公司总收入增至103.4亿元，同比增长7.4%；归母净利润增至4.5亿元，同比增长5.2%。24H1公司收入增长主要因开关及变压器产品销售收入、国际业务收入同比均增长，公司主业及海外第二曲线均取得较好表现。

图4：2018-2024H1总营收及增速 图5：2018-2024H1归母净利润及增速

250

200

150

100

50

0

营业总收入（亿元） yoy

20182019202020212022202324H1

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

归母净利润（亿元）