后联储降息时代(1)：复苏看什么？.pdfVIP

海外经济与大类资产研究

海外经济与大类资产动态报告

限，在不衰退的背景下，向上弹性或大于向下弹性。

第四，地产的改善，也会带动下游耐用品消费，而耐用品需求是制造业的重要催化剂。

第五，中国经济预期扭转，也给海外带来积极影响。

四、市场或交易中美共振与出口链

美国地产和制造业复苏，都指向下游耐用品消费和进口需求的回暖，若叠加民主党连任、关税打压证伪，或形

成中美共振复苏的预期，A股的出口链板块在基本面和情绪等方面逻辑相对顺畅，或有博弈空间。

理想情况下，海外环境在四季度或给A股送上第二波助攻。

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围绕联储降息的交易，分为两个阶段：第一阶段，是降息预期和利率的回落，美债和黄

金最为受益，三季度可能已经走向尾声；第二阶段，则是围绕降息后的基本面进行。美国哪

些部门，有望率先体现降息的正面影响，对国内市场有和传导？

四季度，可以关注美国地产和制造业的数据复苏情况，国内出口链有博弈空间，这可能

成为海外给A股送上的第二波助攻。

一、作为典型的利率驱动部门，美国地产往往在一轮周期中领先复苏

美国地产销售的影响因素中，房贷利率最为核心。历史房屋销售数据显示，其走势与房

贷利率呈现明显的负相关关系，如果综合考虑房价、收入、贷款利率、供给等因素，对房屋

销售进行回归统计，最显著的变量也是利率。因此，美国地产是典型的利率驱动部门。

美国地产销售与整体宏观经济有一定逆周期性，往往领先反弹。不同于国内地产是主要

的顺周期和支撑部门，由于受利率催化较多，美国地产有一定的逆周期性，经济下行导致利

率走低，利率走低带来地产销售改善。因此，地产部门往往最先获益于降息，也是多数情况

下领先复苏的代表性部门。并且，即使在一些衰退周期中，地产销售未必受到很大冲击，也

几乎在衰退期间就出现改善。

图1：美国住房销售与房贷利率负相关（%）图2：但是，美国地产投资与整体经济经常负相关（%）

美国住房销售增速美国房贷利率14美国名义增速美国住宅投资增速30

409

25

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