宏华数科(688789)产业趋势明朗，数码印花龙头扬帆起航.pdfVIP

公司深度报告/宏华数科（688789）

投资要件

关键假设

1）在印花设备方面，公司有完善的扩产规划，2023Q2公司年产2000套工业数码喷印

设备与耗材智能化工厂完工并投入使用，产能压力得到缓解；预计2024年底将建成年产3520

台设备的产线，并于2025年投产，预计公司2024-2026年数码喷印设备销量同比增长19.5%、

17.9%、13.9%；随着公司直喷机和SinglePass销售占比提升，预计2024-2026年数码喷

印设备均价同比增长19.7%、7.7%、5.8%。随着公司产品性能的提升，下游议价能力变强，

预计公司设备2024-2026年毛利率分别为45.0%、45.5%、46.0%。

2）在耗材方面，下游客户大多会选择与设备适配性较好的原厂墨水，因此顾客粘性较

大，公司为推广数码印花技术，选择主动降低耗材价格让利客户。2023年起随着墨水原材

料价格下降，公司将在保证利润的前提下逐步下调墨水价格，预测公司2024-2026年墨水销

量同比增长30.0%、25.0%、25.0%，均价逐步下调为45.0、42.5、40.0元/kg，毛利率维

持在51.0%。

3）数字化缝纫设备为孙公司德国TEXPA产品，目前处于市场开发初期，有望快速放量，

同时在起量后毛利率将逐步提高。预计2024-2026年TEXPA订单同比增长50.0%、20.0%、

15.0%，毛利率分别为26.0%、27.0%、28.0%。

4）数字印刷设备为子公司山东盈科杰业务，借助公司的销售网络，未来几年将迅速增

长。预计2024-2026年数字印刷设备订单同比增长140.0%（23年并表5个月）、30.0%、

20.0%，毛利率分别为44.0%、45.0%、45.0%。

区别于市场的观点

市场认为，传统印染行业属于红海市场，竞争较为激烈，利润率水平较低；在目前消费

低迷的宏观环境下，下游印染厂商不会盲目扩大资本开支，购买动辄百万的设备，数码印花

渗透率增长有限。我们认为，在目前“小单快反”、个性化的消费模式下，数码印花在小批

量、复杂花回印花中拥有绝对优势，印染行业数字化转型是行业必然趋势；同时，随着耗材

价格的进一步下探和环保成本的提升，数码印花的经济性将逐步体现，其成本有望优于传统

印花。公司作为全球数码印花设备第一梯队玩家，始终坚持“设备先行、耗材跟进“的双轮

驱动战略，同时布局国内和海外市场，将受益于数码印花渗透率的提升。

股价上涨的催化因素

纺服行业景气度反弹；数码印花渗透率提升；自动化缝纫设备、数字印刷设备快速放量。

估值和目标价格

我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.5、5.6、6.8亿元，未来三年归母净利

润复合增长率28.2%。考虑到数码印花渗透提速，公司设备技术领先以及耗材成本优势，给

予公司2025年30倍目标PE，目标价94.5元，维持“买入”评级。

投资风险

终端市场需求波动风险、海外市场风险、核心设备依赖外采风险、在建产能建成及达产

进度不及预期风险。

请务必阅读正文后的重要声明部分

公司深度报告/宏华数科（688789）

目录

1设备+耗材双轮驱动，数码印花龙头蓄势待发1

1.1技术积累深厚，产品覆盖全产业链1

1.2设备+耗材双轮驱动，疫情过后业绩快速修复3

1.3股权结构清晰稳定，子公司各司其职4

2“小单快反”需求下，数码印花市场迅速发展5

2.1省去制版流程，数码印刷快速灵活5

2.2数码喷印：纺织品印花的全新解决方案7

2.3墨水已实现国产替代，喷头仍依赖外购9

2.4多重因素推动下，数码印花渗透率逐步提升14

2.5下游多点开花，2025年设备+耗材市场规模