三生国健-市场前景及投资研究报告：自免赛道，创新管线兑现.pdfVIP

三生国健（688336.SH）深度报告

深耕自免赛道，创新管线逐步兑现迎来收获期2024年10月30日

➢深耕自免领域，管线布局丰富进展不断。三生国健是中国第一批专注于抗体推荐首次评级

药物的创新型生物医药企业，同时具备自主研发、产业化及商业化能力。2023年

公司剥离肿瘤及眼科资产，将抗肿瘤及眼科项目授予沈阳三生，专注于自免赛道。当前价格：23.81元

后续管线稳步推进，涵盖多款潜在“同类最先”（FIC）及“同类最优”（BIC）重

磅产品，在研产品陆续商业化，有望实现快速放量。[Table_Author]

➢上市产品增长稳健，具备较强销售能力。公司目前拥有益赛普、赛普汀、健

尼派三款已上市产品，三款产品收入持续增长。益赛普已在国内上市近20年，

相较于其他同类产品，益赛普的药物疗效与安全性在国内市场得到了更加广泛的

临床验证与认可，益赛普快速放量也得益于其预充针剂型更为便捷，增加了患者

的依从性和接受度；赛普汀于2020年正式获得国家药品监督管理局批准，赛普

汀由于疗效优秀，给患者带来持续获益，患者用药周期持续增加；同时，医院准

入工作持续推进，更多终端实现药品可及，上述因素共同带动赛普汀的销售收入

增加。健尼哌是目前国内唯一获批上市的人源化抗CD25单抗，其免疫原性更低

且安全性更高。公司逐步加大健尼哌在临床应用方面的学术推广，加强健尼哌二

线治疗应用地位，满足相关患者的临床用药需求。

➢自免管线稳步推进，逐步迎来收获期。公司研发管线中共开展14个自免项

目，其中包括5个临床III期项目，5个临床II期项目，2个临床I期项目，2个

处于IND获批阶段项目。608是瞄准IL-17A靶点的药物，针对斑块状银屑病，

疗效优异，Q4W和Q8W给药方案，有望提升患者依从性，增加产品差异化竞

争，预计2024递交NDA上市，位于国产第二梯队。预计从今年开始，每年都

会有产品申报NDA。611产品是人源化的抗IL-4Rα单克隆抗体，II期临床研究

效果显著，研发进度处于国内第一梯队。610是抗IL-5人源化单克隆抗体，具有

潜在BIC潜力，竞争格局良好。613是抗IL-1β抗体，我国尚无有针对IL-1β的

单克隆抗体上市，存在极大未满足需求。早研层面，公司分别递交了626项目系

统性红斑狼疮（SLE）和皮肤型红斑狼疮（CLE）适应症的中美IND申请，其中

中国的IND申请已获受理。

➢投资建议：三生国健聚焦于自免领域，管线内产品具有优秀疗效，多款产品

具有潜在“First-in-Class”、“Best-in-Class”潜力，核心创新产品商业化逐步兑

现，我们预计2024-2026年公司实现净利润为6.55亿元、2.91亿元、3.65亿

元（2024年有一笔较大的参股公司分红款收入）。根据绝对估值法测算，三生国

建的合理股权价值为166.04亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

➢风险提示：市场竞争加剧风险；产品研发不及预期风险；审评要求变化风险；

医保政策、准入政策变化的风险；销量释放不能与集采降价对冲风险。

[Table_Forcast]

盈利预测与财务指标

项目/年度2023A2024E2025E2026E

营业收入（百万元）1,0141,1741,3111,686

增长率（%）22.815.711.728.6

归属母公司股东净利润（百万元）295655291365

增长率（%）497.6122.2-55.625.6

每股收益（元）0.481.060.470.59

PE50