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DOI：10．19641/j．cnki．42-1290/f．2024．08．018

企业ESG表现缓解了资产误定价吗

毕鹏（副教授），单书进，杨昊峄（博士）112

【摘要】本文基于华证ESG评级数据，以2009~2021年我国A股上市公司为研究对象，实证检验企业ESG表

现对资产误定价的影响。研究发现，企业ESG表现与资产误定价呈显著的负相关关系，该结论经一系列稳健性测

试后仍然成立。机制研究表明：企业ESG表现主要通过提高股票流动性、吸引分析师关注两条作用路径缓解资产

误定价。进一步研究发现，在内部控制质量较低组、国有企业组中，企业ESG表现对资产误定价的缓解作用更

强。本文丰富了企业ESG表现的经济后果与资产误定价的影响因素研究，对于提升我国资本市场定价效率，稳定

资本市场、助力经济高质量发展具有重要意义。

【关键词】ESG表现；股票流动性；分析师关注；资产误定价

【中图分类号】F832.5【文献标识码】A【文章编号】1004-0994（2024）08-0122-8

报与年报格式与内容准则》中增设“环境与社会责任”相关

一、引言

内容，这一变化增强了上市公司对ESG信息的披露要

近年来，可持续发展理念逐渐引起国内外社会各界求；在2022年出台的《上市公司投资者关系管理工作指

的广泛关注，该理念强调经济、社会和环境协调发展，重引》中，进一步强调企业ESG相关信息必须包含在上市公

塑企业经营理念与经营模式，旨在适应全球环境变化、社司在与投资者沟通之中；国务院国资委于2023年发布了

会需求与发展的新趋势。2004年，联合国规划署首次提《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确提出建立

出了ESG投资概念，促使企业可持续发展、提高企业绩健全ESG体系，这无疑推动我国央企在ESG领域的实践

效，鼓励将ESG因素纳入企业价值评估，并在2006年制和披露水平达到了新的高度。

定了《责任投资原则》，在全球范围内逐渐形成对ESG理我国资本市场起步于20世纪90年代初。相较于西方

念的共识。相较于西方发达国家，ESG在我国起步与发发达国家资本市场，我国资本市场中仍存在制度不完善、

展较晚，但在国际舆论和市场推动下，伴随国家“双碳”目定价效率低、市场并非有效等典型特征。其中一个突出

标的提出，国内企业逐步开始实施绿色转型。ESG理念的问题是资产误定价现象普遍存在，即股票价格长期偏

对于提升企业可持续发展能力和促进资本市场健康发展离其内在价值。有学者（王俊领和李海燕，2020；王生年和

具有重要意义，是实现我国经济高质量发展的新动能。曾婉慧，2022；张肖飞，2018；汪玉兰和周守华，2018；毕鹏，

新形势下，企业ESG表现不仅仅是关注企业环境、社会2021；徐寿福和邓鸣茂，2020；陆蓉等，2017）指出，资产误

和公司治理的新型评价体系，也是推动经济转型升级、实定价对我国资本市场产生了一系列的不利影响。一方

现我国经济高质量发展的关键因素之一。党的二十大报面，资产误定价会导致市场信息偏误，投资者可能根据错

告在关于可持续发展的论述中，着重强调了“促进人与自误的市场信号做出错误的投资决策，导致投资者在未来

然和谐共生”的核心目标，并提出了“积极稳妥推进碳达面临较大的投资风险；另一方面，资产误定价降低了企业

峰、碳中和”的具体要求。随后我国陆续出台一系列政投资效率，加剧了企业过度投资与投资不足的情况发生，

策，积极推广并倡导ESG投资理念，这促进了上市公司造成企业资本的无效率扩张，降低了资源配置效率。此外，

对ESG的关注。在2018年修订的《上市公司治理准则》中资产误定价破坏了资本市场稳定性，引致股价崩盘风险。

规定，上市公司必须公开披露其ESG信息，这一举措显现有关于企业ESG表现所引致的经济后果研究中，

著增强了对上市公司环境治理和社会责任行为的监管力国