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张宏等：内外双“管”下ESG表现对企业融资成本的影响研究

内外双“管”下ESG表现对企业融资成本的影响研究

张宏王宇婷林慧*

摘要：本文基于沪深A股上市工业企业2015-2020年面板数据，实证检验了ESG表现对企

业融资成本的影响，以及内部控制和媒体关注在二者关系中的重要补充机制。研究结果显示，企业

ESG表现及其三个维度对企业融资成本具有差异化负向效应，良好的环境责任和公司治理表现更

能显著降低企业融资成本；内部控制和媒体关注度会放大ESG表现对企业融资成本的抑制作用，

即随着内控水平和媒体关注度的提高，企业ESG表现及其三个维度对融资成本的抑制效果逐渐得

到强化。其中，内部控制的强化效果在公司治理方面体现更为明显，媒体关注的强化效果则在环境

责任方面更为突出。

关键词：ESG表现；融资成本；媒体关注；内部控制

一、引言

为积极应对全球气候变化，推动中国经济社会高质量发展，习近平总书记于2020年9月提出

了“双碳”重大战略目标。加快低碳转型、助推低碳经济发展的宏伟愿景逐渐明朗，减少环境污染、

履行社会责任、提升治理能力也已成为社会各界积极倡导的方向。ESG（Environment,Socialand

Governance，ESG）新发展理念的提出为企业和投资者提供了一个整合环境、社会和公司治理的综

合框架，以ESG为主的现代责任投资理念开始被高度认同（高杰英等，2021）。如何在保持经济

持续较快增长的同时，把低碳治理放在更突出的位置，实现人与自然和谐发展，是当下企业发展中

的新命题。然而，在“利润最大化”目标的驱使下，企业财务欺诈、环境污染等负面新闻屡屡出现，

南方周末善择云平台显示，2022年4月上市公司ESG风险指数已高达1056.15①，这不仅会降低企

业发展的质量和效益，还可能影响到投资者的责任投资决策。融资作为企业生产经营的持续驱动

力，关系到企业全局战略与长远利益（邱牧远和殷红，2019；Alsayegh等，2020；Clementino和

Perkins，2021），因此，ESG责任的履行能否助力企业降低融资成本，已然成为一个值得深入探

讨的问题。

已有研究发现ESG表现对融资成本可能存在一定的“双刃效应”。在理论层面，良好的ESG

表现有助于建立稳定友好的委托代理关系来降低融资成本（Zhong和Gao，2017；Anwar和Malik，

2020），也有可能由于耗费企业有限资源和作为高管层自利的掩饰工具而导致融资成本的增加

（Krüger，2015）。在实证研究层面，不少学者提出良好的ESG表现能够打破企业与投资者之间的

信息鸿沟，防范投资风险，从而降低企业的融资成本，使企业更易获得外源融资（高杰英等，2021；

邱牧远和殷红，2019）。在市场环境越差、制度越不健全的国家，ESG对融资成本的降低作用就越

明显（Ghoul等，2017）。Bhandari和Javakhadze（2017）基于美国企业样本研究发现，ESG会大

*张宏（通信作者），浙江理工大学经济管理学院教授，E-mail：zhh96941@；王宇婷，浙江理工大学经济管理学院

硕士研究生；林慧，浙江理工大学经济管理学院硕士研究生。

基金项目：国家社会科学基金资助重大项目“高质量发展视域下创新要素配置的统计测度与评价”（19ZDA122）

①数据来源：/esg

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产业经济评论2024年1期

幅度提高企业融资成本，因为绝大多数企业在ESG方面的支出与其主营业务无直接关联，这会增

加企业额外成本，耗费企业有限资源，削弱企业竞争优势，导致企业在吸引外部融资时处于“巧妇

难为无米之炊”的困境。