安琪酵母(600298)_保健品持续高增,盈利能力稳步提升-2018年一季报点评.pdfVIP

证安琪酵母（600298）2018年一季报点评

券

研

究保健品持续高增，盈利能力稳步提升

报

告

/

公2018年4月20日买入（维持）

司

研投资要点当前价：33.24元

究

/业绩回顾：2018Q1收入同增14.9%，归母净利润同增30.2%，扣非后归母净利润同增

33.2%，基本符合预期。收入端，2018Q1公司实现收入16.30亿元、同增14.9%，略低中信证券研究部

食于公司15%-20%全年收入增长指引，主要系2017Q1基数较高及人民币升值致使出口业

品务基本持平；利润端，实现归母净利润2.77亿元、同增30.2%。成本端，毛利率约为36.7%，戴佳娴

饮同增1.57pcts，主要系保健品等高毛利产品占比提升以及部分产品提价1%-2%；费用端，电话：0755

料销售费用率9.4%，同降1.63pcts，主要系公司主动削减渠道费用；财务费用率2.45%，邮件：daijiaxian@

行同增1.21pcts,主要系项目转固后资本化利息减少，以及人民币升值导致汇兑损失增加。

业综上，公司净利率同比提升2.0Pcts至15.0%，盈利能力继续提升。执业证书编号：S1010516080004

收入拆分：国内酵母需求旺盛，保健品/YE维持高增。分区域看，国内酵母需求旺盛，实

现约19%的收入增长；而受累于人民币升值，公司酵母出口业务基本持平。一方面由于相对指数表现

后续人民币升值空间不大，另一方面海外俄罗斯产能将稳步释放，我们预期后三个季度出

口替代增强后出口业务（将俄罗斯产品替代收入计入出口收入口径）将恢复增长。分业务沪深300

农产品加工及流通(中信)

看：1）面用酵母，受益于烘焙行业的快速成长以及俄罗斯产能的稳步释放，2018Q1收76%安琪酵母

入增速约18%；2）YE业务，健康化趋势下YE加速实现对味精的替代，2018Q1同增

20%以上；3）保健品方面，母婴渠道持续发力，收入维持高速增长，2018Q1同增50%

以上。

26%

利润解析：产品结构升级拉升毛利率，海外产能替代叠加国内主动费用控制提升净利率。

2018Q1公司毛利率/净利率分别为36.7%/17.0%，同比提升1.6pcts/2.0pcts。具体解析，

毛利率的提升主要来自于以下两方面：1）产品结构的升级，高毛利率产品保健品、小包

装家用酵母等均实现高增，带动产品结构升级；2）部分产品提价，Q1对动物营养产品（收-24%

入占比10-20%）提价1%-2%。而糖蜜成本方面，公司计划采购南方糖蜜45万吨，目前170419170719171019180119180419

已基本采购完毕，采购均价为810元/吨，结合北方、俄罗斯等地，估计整体均价为730资料来源：中信证券数量化投资分析系统

元/吨，较去年同比维持。从费用率上看，2018Q1销售费用率同降1.63pcts至9.4%，主

要来源于：1）海外产能