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新一轮并购重组同以往有何异同？

回顾：政策驱动并购重组市场潮起潮落 5

第一阶段：政策完善期 6

第二阶段：政策支持期 7

第三阶段：政策收紧期 8

第四阶段：政策中性期 9

对比：新一轮并购重组同以往有何异同？ 11

政策对比：关注“4个方向”+“1个监管”+央国企并购重组 11

特征对比：重组目的更加多元，国央企重组重要性提升 14

财务对比：重组公司多具备现金流充裕、债务压力小等特征 17

筛选：三条思路挖掘并购重组潜在标的 20

筛选思路1：跨界并购 20

筛选思路2：同业化债 21

筛选思路3：IPO撤回 22

附录：下半年新披露并购重组公司清单 23

风险提示 24

图表目录

图表1：2010年以来并购重组经历了由中性→宽松→收紧→中性四个阶段，当前有望进入新一轮宽松期 5

图表2：依照最新披露日统计，并购重组市场交易净单数跟随政策而变化，大致走过四个阶段，当前或迎来新一轮宽松期 6

图表3：依照首次披露日统计，并购重组市场交易净单数跟随政策而变化，大致走过四个阶段，当前或迎来新一轮宽松期 6

图表4：2010年至2013年为政策完善期，证监会首次明确借壳上市标准，支持重

点行业并购重组提升集中度 7

图表5：2014年至2015年为政策支持期，国务院明确表态支持并购重组，证监会

取消非借壳上市企业并购重组审批，后续企业融资条件同样有所放宽 8

图表6：2016年至2017年为政策收紧期，证监会发布最严《管理办法》，大幅扩大

借壳上市认定范围并加以严监管，并在后续收紧企业融资条件 8

图表7：2018年至2023年为政策中性期，适度放宽借壳上市认定标准，优化并购

重组认定、审批、融资渠道，支持合理并购重组需求 9

图表8：近年来A股商誉规模和商誉减值比例均维持高位 10

图表9：并购重组公司的商誉减值金额在2014年后快速走高，商誉金额与减值金额均占全A一半以上水平 10

图表10：在政策趋严、市场走弱、商誉减值等背景下，年初至今并购重组市场中公司出售资产的金额增加 10

图表11：在政策趋严、市场走弱、商誉减值等背景下，A股重大资产重组失败的交易单数占比呈上升趋势 10

图表12：年初至今多项政策支持并购重组，公司上支持“两创”，方向上支持产业链横向、纵向并购，对于借壳上市行为仍严加监管 11

图表13：新“国九条”鼓励并购重组，尤其支持上市公司之间吸收合并 12

图表14：《上市公司重大资产重组管理办法》修改征求意见稿对比——2023版

vs2024版 13

图表15：详细梳理后，年初至今政策方向聚焦、提及频繁，并购主体支持头部公司

+双创，支付工具鼓励可转债，并购目的提倡产业链并购，审核机制倡导“小额快速”

+提高估值包容性，同时对于“壳”资源的监管仍严格 14

图表16：并购重组形式来看，近年来发行股份购买资产的比重回落，协议收购的占比显著提升 15

图表17：并购重组目的来看，近年来借壳上市行为大幅减少，重组目的更加多元

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图表18：2019年后国央企并购重组单数占比不低 15

图表19：国央企并购重组金额占比在2021年以后持续处于高位 15

图表20：支付方式来看，由单一的股权收购转变为现金+股权，再到近年来变为现金收购主导 16

图表21：对比来看，医药、机械、电子行业占比较高，计算机、传媒显著减少，化工、公用事业、汽车占比有所提高 16

图表22：对比来看，上一轮并购重组热潮中，传媒、社会服务、电子行业公司参与意愿较高，而2021年至今则转为地产、商贸零售、公用事业、煤炭等行业的公司

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图表23：新一轮并购重组公司现金流更加充裕，远高于全A平均水平 17

图表24：新一轮并购重组公司债务压力相对更小 18

图表25：上一轮并购重组热潮中的公司营收增速并不突出，而新一轮并购重组公司当前营收增速相对更高 18

图表26：同上一轮并购重组热潮相仿，新一轮并购重组公司盈利质量相较全A平均水平并不突出 19

图表27：上一轮并购重组热潮中，参与并购重组的公司市盈率显著高于全A水平，而近年来参与并购重组的公司估值相对更低 19

图表28：近三年营收复合增速不高、净利率和ROE