月度美国宏观洞察：大选结果揭晓在即，将如何影响美国经济和金融市场？.docx

美国9月经济数据情况回顾：市场对经济“不着陆”的预期有所升温

首先，非农就业报告显示劳动力市场状况在9月意外好转。其一，美国9月

非农新增就业人数超预期大幅增加至25.4万人。与此同时，此前屡遭下修的新增就业数据的7-8月读数此次被上修（图表1）。其二，失业率继续下行0.1个百分点到4.1%（图表2）。其三，平均时薪同比增速略微加快，尽管环比增速有所放缓（图表3）。此外，进入10月以来，周度的初次申请失业金人数大幅下降，然而持续领取人数继续上升（图表4）。虽然近期就业市场数据的改善或可以缓解市场和美联储对劳动力市场加速恶化的担忧，但是我们并不认为这就意味着劳动力市场已经触底反弹。

图表1：9月新增非农就业人数超预期上升，且7- 图表2：失业率9月再下降0.1个百分点到4.1%

8月份数据罕见上修

千人

1,200

1,000

800

600

400

200

新增非农就业人数

2019年平均3个月移动平均（MA）

2019年平均

%5.0

失业率三个月移动平均（MA)

失业率

三个月移动平均（MA)

4.6

4.4

4.2

4.0

3.8

3.6

0

3.4

2019/9

2020/9

2021/9

2022/9

2023/9

2024/9

2019/9 2020/9 2021/9 2022/9 2023/9 2024/9

资料来源：CEIC， 资料来源：CEIC，

图表3：平均时薪同比增速略微加快，尽管环比增速有所放缓

同比%

图表4：进入10月以来，周度的初次申请失业金人数大幅下降，然而持续领取人数继续上升

持续领取失业金人数当周初次申请失业金人数（右轴）千人 千人

持续领取失业金人数

当周初次申请失业金人数（右轴）

平均每小时薪资同比雇佣成本指数同比8

平均每小时薪资同比

雇佣成本指数同比

7 1,950

6

1,900

5

1,850

4

1,800

3

2 1,750

1 1,700

0 1,650

260

250

240

230

220

210

200

190

2019/9 2020/9 2021/9 2022/9 2023/9 2024/9 23/10/19 24/1/19 24/4/19 24/7/19 24/10/19

资料来源：CEIC， 资料来源：CEIC，

其次，核心CPI环比通胀率连续两个月超预期，但或不可持续。导致9月核心CPI走高的首要原因——超级核心服务CPI的大幅回升，或与劳动力市场意外回暖有关。在我们认为劳动力市场改善并不可持续的基本假设下，该项目此后或有所下降。而另一个驱动因素——核心商品CPI中的服装和运输价格未来也颇具波动性。此外，9月数据中一个积极的变化是美联储较为警惕的业主等价租金环比通胀率终于回落（图表6）。整体而言，我们认为连续超预期的核心CPI环比通胀率凸显了通胀韧性，但尚不至于引发再通胀，核心通胀大趋势将在波折中继续温和下行。

图表5：核心同比CPI通胀率9月微升，但整体同

比CPI通胀率因为高基数继续回落

图表6：业主等价租金CPI在连续两个月上升之后

于9月回落

10

同比%

CPIPCE

核心CPI核心PCE

环比%

Zillow房屋价值指数

Zillow房租指数

环比%

9

2.5

业主等价租金CPI（右轴）

0.8

8

2.0

0.7

7

0.6

6

1.5

0.5

5

1.0

0.4

4

3

0.5

0.3

2

0.2

1

0.0

0.1

0

-0.5

0.0

2019/9 2020/9 2021/9 2022/9 2023/9 2024/9

2019/9 2020/9 2021/9 2022/9 2023/9 2024/9

资料来源：CEIC， 资料来源：CEIC，

最后，9月实体经济数据继续凸显美国经济的韧性。在消费方面，9月零售销售数据再次超预期（图表7）。这里面有劳动节假期前挪和受灾区居民由于飓风提前囤货等因素的影响，但即便排除这些因素消费也表现不俗。然而在储蓄率持续下降、信用卡逾期率提高（图表8）、且就业市场预期继续降温的背景下，我们预计消费整体趋势预计将会放缓。

250401.582019/92020/9 2021/9 2022/9 2023/92024/92014/92016/9 2018/9 2020/92022/9 2024/9图表7：社会零售额环比增速再次好于市场预期 图表

250

40

1.5

8

2019/9

2020/9 2021/9 2022/9 2023/9

2024/9

2014/9

2016/9 2018/9 2020/9