紫金矿业铜金量价齐升，精益管理成效显著.docx

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研究助理：谭甘露

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杠杆率下降同时ROE提升。2024Q3末，公司资产负债率为55.4?，同比-3.64pct，环比-1.27pct，继2023Q4以来持续下降；公司长期/短期借款为698/239亿元，同比分别-14/-23亿元；2024Q3公司经营性现金流量净额157亿元，同比+61.5?，环比+27.6；，2024Q3末公司ROE为18.2?，同比+2.50pct，公司在杠杆率下降同时ROE提升，经营呈现高质量发展态势。

投资建议：我们深度分析公司2024年前三季度报告，公司矿山产铜、金产量实现持续增长，自主勘探优势显著，收购加纳Akyem金矿增厚黄金资源量，同时生产成本、费用端控制较好，财务杠杆率下降同时ROE提升，公司高质量成长利于长远发展。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为314/360/410亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预

期。

? 盈利预测和财务指标

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元） 293,403

325,387

361,740

395,965

营业收入增长率() 8.54

10.90

11.17

9.46

归母净利（百万元） 21,119

31,427

35,980

41,048

净利润增长率() 5.38

48.81

14.49

14.08

摊薄每股收益（元） 0.80

1.18

1.35

1.54

市盈率（PE） 15.58

14.57

12.73

11.16

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算

目录

一、 2024年前三季度业绩表现出色 6

二、 2024年前三季度铜、金产量实现增长 7

(一)矿产铜、金、银产量均创季度新高 7

(二)矿产铜：塞尔维亚铜矿实现超产 9

(三)矿产金：南美洲、澳洲金矿产量增长显著 11

(四)矿产锌：24Q1-Q3产量有所下滑 13

(五)矿产银：24Q1-Q3产量增长显著 13

三、 铜、金项目快速推进，自主勘探取得显著成果 14

(一)收购加纳Akyem金矿 14

(二)自主勘探取得显著成果 16

四、 毛利分析 17

(一)成本分析：规模效应及精益管理助力生产成本优化 17

(二)毛利率分析：售价提升及成本优化助力毛利率提升 18

(三)业务分析：矿山产金/铜售价提升明显 20

五、 费用及负债分析 20

(一)费用分析：期间费用率下降 20

(二)财务分析：杠杆下降同时ROE明显提升 21

六、 盈利预测与投资建议 21

七、 风险提示 22

图表目录

图表1：

24Q1-Q3公司实现收入2304亿元................................................

6

图表2：

24Q1-Q3公司实现归母净利润244亿元............................................

6

图表3：

24Q1-Q3公司实现扣非净利润237亿元............................................

6

图表4：

24Q1-Q3公司毛利率/净利润分别为20/11?.......................................

6

图表5：

2024Q3公司实现收入800亿元..................................................

7

图表6：

2024Q3公司实现归母净利润93亿元..............................................

7

图表7：

2024Q3公司实现扣非净利润83亿元..............................................

7

图表8：

2024Q3公司毛利率/净利润分别为20/12?........................................

7

图表9：

24Q1-Q3公司实现矿产铜产量78.9万吨...........................................

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图表1