债券基金周度数据观察-数值化拆解：广义基金的债-股资金流动.docx

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股债跷跷板下，24Q3债基与股基规模呈现此消彼长 3

股债流动:短债与货基减持债券,指数与混合增持股票 4

现阶段股债资金流动仍主要由个人投资者端主导 7

混合债基规模小幅下滑，股债资产配置比例不变 7

股债指数基金呈“彼长此未消”，本质仍是本后的投资者结构 8

国新办会议后理财规模出现显著下滑 9

债券基金一周数据概览： 11

风险提示 15

股债跷跷板下，24Q3债基与股基规模呈现此消彼长

公募基金规模稳健提升，股债基金呈此消彼长。2024年Q3公募基金净值规模稳健增长近1万亿至31.9万亿，环比3.1%。三季度以来，在8月大行

卖债和央行“压力测试”，以及9月国新办发布会上多部委联合重磅政策等多重因素影响下，公募纯债类基金净值曾出现两轮相对较大的回撤。于此同时，权益市场触底回升，各大指数在国新办会议后的一周均录得超20%的涨幅。股债跷跷板下，债券基金与股票基金也呈现出了“此消彼长”。股票型、混合型基金在24Q3净值规模相比上季度分别增长了近1.2万亿与1800亿元，而债券型、货币型基金则下滑了近3400/1500亿。

图1：24Q3债基与股基规模呈现“此消彼长”

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图2：2024Q3公募基金净值规模稳健增长，规模近32万亿元

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股债流动:短债与货基减持债券,指数与混合增持股票

公募基金24Q3增持股票，减持债券并增加流动性储备。股债跷跷板影响下，债券资产成为公募基金24Q3减持规模最大的资产类别，单季度资产配置下滑近1.1万亿，其占所有公募资产比重自24年6月末的53%下降至三

季度末的48%；相反，股票配置则大幅提升了近1.3万亿元，占比提升近3个百分点至三季度末的20%。值得注意的是，风偏的上升与下降在Q3同时发生，在资金从债券资产大幅流入股票的同时，现金的储备与买入返售资产也同时提升。其中，现金资产较年中时提升了近6600亿元，占总资产比重

提升了近1个百分点。图3：24Q3公募基金增持股票，减持债券并增加流动性储备

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图4：债券成为24Q3公募基金减持规模最大的资产类别

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24Q3公募债券资产减持中，主要由货基与短债基金贡献。2024年3季度所

有公募基金减少了债券资产配置近1.1万亿元，其中以货币基金和短债基金

这两类个人投资者占比较高的品类减持规模最大。货币基金持有的债券资产相比2024年年中减少超8300亿元，短债基金也减少了超2400亿元。而相比之下，由机构投资者占主导的中长债基金和被动指数债基非但没有显著减持，相反还略有增持，持债较24H1分别增加了约150/1050亿元。

货币基金降低敞口，短债基金被动减持。随着9月末政策推出后，债券市场对于经济基本面预期与支持性政策同时定价，债券收益率波动加剧，收益率水平也从较低值有所抬升。因此整体而言，货币基金普遍在维持了一定的

剩余期限水平的情况下，适当降低了杠杆与组合久期，适度提升了回购资产的配置，并增加了流动性储备。因而其债券资产配置比例较上季度末降低了近6个百分点至31.9%，现金比例则提升至44%。与此同时，尽管短债基金资产配置比例并未发生显著变动，但由于其规模在三季度缩减了近2300亿元，因此其债券资产配置也出现了被动减持。

图5：24Q3公募基金的债券减持主要由短债基金与货币基金贡献

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图6：货币基金24Q3普遍降低了组合久期，增加了回购资产及短期流动性储备

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被动指数与混合基金大幅增持股票。2024年3季度所有公募基金增加了股

票资产配置超1.3万亿元，其中以被动指数(指数增强)型股票基金和混合型

基金为首，前者在三季度增配了近9700亿元，后者也增配了超2000亿元。值得注意的是，部分对于权益类资产有配置诉求但对回撤控制又较为严格的机构，其首选的混合债券型基金，其在三季度非但没有增配股票，反而还略有减持。

图7：被动指数与混合基金在24Q3大幅增持股票

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现阶段股债资金流动仍主要由个人投资者端主导

整体来看，现阶段的股债资金流动仍主要由个人投资者端主导。个人投资

者占比较高的品种，如货基和理财对债券流出影响较大；而机构主导的品种

如混合债券基金，无论是其整体的净值规模，还是基金的资产（股债）配置比例，都并未显著变化，对股票也尚未大幅增持。9月末以来被动指数股票与债券基金之间的规模剪刀差，也侧面印证