ESG表现、投资者关注与企业融资约束.pdf

甘肃金融

GANSUFINANCE

ESG表现、投资者关注

与企业融资约束

◎王文蔚张广逍

【内容简介】近年来气候变化问题引起了人们的广泛关注，可持续发展越来越受到重视。ESG因素与可

持续发展理念不谋而合，逐渐被纳入公司管理和投资者的投资组合决策中。融资问题一直是企业面临的难题，

为探讨企业ESG表现与融资约束之间的关系，本文构建了企业与投资者的信号博弈模型，模拟在可持续发展背

景下，企业在融资过程中与投资者之间的博弈关系。并基于2009—2019年非金融上市公司数据，实证检验了

ESG表现对企业融资约束的影响。模型结果显示，在ESG表现可作为一个可靠的可持续发展信号时，ESG表现

会缓解企业的融资约束。实证结果发现：企业的ESG表现显著缓解了企业的融资约束，并且投资者关注在运行

过程中发挥了重要作用。进一步对运作机制的研究发现，相比于ESG信息披露质量，披露数量的作用更加明

显，说明ESG信息披露体系有待进一步完善。

【关键词】ESG表现；融资约束；信号博弈模型；信息披露

了上市公司对于利益相关者、员工、社会环境方面的责任，确立

引言ESG信息披露基本框架。同年12月，中国人民银行研究局发布

了《绿色金融标准工作组近期拟重点研制的绿色金融标准及实

随着气候变化加剧、资源约束的增强，气候变化、环境污染施方案》，其中对环境信息披露标准、绿色基金标准以及碳金融

等问题逐渐引发人们的重视。自党的十八大首次将生态文明建设产品标准等明确了牵头制定部门和研究制定步骤以及时间进度。

提升到“五位一体”总体布局战略高度以来，可持续发展的理念虽然截至目前，国内没有强制要求上市公司披露ESG信息，但

多次出现在中央重要会议与规划中。2020年9月，习近平总书记越来越多的投资者开始将ESG纳入到投资决策中。商道融绿与

提出碳达峰、碳中和目标，更是吹响了国内经济低碳转型的号中国责任投资论坛联合发布的《中国责任投资年度报告2020》

角。环境、社会和治理（Environmental，SocialandGovernance，显示，从责任投资资产规模来看，全球可持续基金资产规模在

ESG）是一种关注企业环境、社会、治理非财务指标的投资理念2019年底首次突破万亿美元，并于2020年第三季度攀升至1.26

和企业评价标准，与可持续发展理念完美契合。其有三个价值支万亿美元。从责任投资机构数量上看，截至2020年底，联合国

柱：环境责任、社会责任和公司治理责任。支持的负责任投资原则（简称“PRI”）签署机构数量已达

国内ESG起步较晚，但发展迅速。2018年9月，证监会修订3500家。

《上市公司治理准则》，增加了环境保护与社会责任的内容，明确对于企业来说，融资问题一直是其面临的难题，尤其是在碳

作者简介：王文蔚，经济学博士，中国人民银行金融研究所助理研究员；张广逍，中央财经大学金融学院博士研究生。

08/2024年第7期

GREENFINANCE绿色金融

达峰、碳中和目标下市场愈加重视企业的环境、社会责任等表方式呢？

现，这将给企业带来进一步的挑战。已有研究表明，外部融资是影本文基于信号传递博弈模型，首先从理论上分析探讨了在企

响企业发展的重要因素。Demirguc-KuntandMaksi-movic（1998）业融资过程中企业和投资者之间的博弈关系；接着使用中国上市

从国家宏观层面做了研究，他们发现：获得外部融资的难易程度公司的数据验证了博弈模型推导的结论，并就可能的影响机制进

对发达国家和发展中国家企业的发展至关重要。Johnson等（2002）行了探讨。本文可能具有以下几点边际贡献：（1）基于企业融资

通过对东欧各国的研究指出：在转型经济中，