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LPR变革与票据定价机制

[摘要]2019年8月17日，央行公告改革贷款市场报价利率形成机制，调整了LPR报价频率、参考基准、报价行类型、期限品种等，明确提出将加强报价监督管理，对报价质量进行考核，督促各银行运用LPR定价，严肃处理设定贷款利率隐性下限等违规行为，LPR相关行为纳入宏观审慎评估体系（MPA）。LPR变革的标的资产在于“贷款”，而非“信贷属性正被剥离、规模与职能错位、交易属性更强”的票据，两者的定价机制并不一致。LPR新规并不能直接作用于票据，而是需要依赖信贷调节与流动性管理的间接传导。共同的决策起点会分两条线影响贷款定价与票据定价，最终多路径贯彻监管意图。考虑到LPR变革的目的、国际经验等，本文还对“票据能否成为LPR基准”与“票据利率走廊”等问题进行了展望。希望央行能考虑将市场化几乎完成的票据利率作为LPR或贷款定价的短期基准，同时以票交所为新阵地，再造“公开市场操作”体系，最终实

现打通货币政策传导机制的目的。

[关键词]LPR；票据定价；货币政策

2004年建立再贴现浮息制度2007年推出shiborl996年同业拆借市场成立20l4年发布

2004年建立再贴现浮息制度

2007年推出shibor

l996年同业拆借市场成立

20l4年发布DR007

20l3年启动LPR集中报价

20l9年LPR改革

一、LPR新形成机制

（一）旧的LPR：“双轨”格局长期存在

从20世纪90年代开始，我国开始推进利率市场化改革。银行间各类市场先后建立，存贷利率管制也有所放开，由此产生了市场化利率和存贷款基准利率的“双轨”格局。资产属性的差异导致不同市场相对隔离，商业银行贷款定价仍长期坚持政策导向，金融市场对信贷市场的利率传导并不顺畅。在此背景下，为推进利率并轨、疏通货币政策传导机制、培育市场化的贷款定价机制，央行于2013年10月启动了贷款市场报价利率（LPR）集中报价和发布机制。然而，LPR的推出并没有解决“利率双规”问题。存贷款利率上下限虽已放开，但基准利率仍然存在，并持续被作为定价坐标。个别银行甚至通过协同行为以贷款基准利率的一定倍数（如0.9倍）设定隐性下限，对市场利率向实体经济传

导形成了阻碍。

l997年银行间债券市场启动

20l5年

放开存款利率

直接管制

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（二）变革：新机制

为了解决前述问题，进一步促进贷款利率“两轨合一轨”，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，2019年8月17日，央行公告称，决定改革LPR形成机制。新机制调整了LPR报价频率、参考基准、报价行类型、期限品

种等，明确提出将加强对贷款报价利率的监督管理，对报价质量进行考核，督

促各银行运用LPR定价，严肃处理设定贷款利率隐性下限等违规行为，LPR相关行为纳入宏观审慎评估体系（MPA）。8月26日，国务院金融稳定发展委员会再次召开LPR会议，研究部署改革完善LPR形成机制工作。针对LPR应用，设定了3个考核时点和“358”目标，强调银行业金融机构不得通过协同设定贷款

利率隐性下限，否则在MPA考核中实行“一票否决”制。

表1新旧LPR定价机制对比

调整项目

旧LPR

新LPR

调整动机

报价频率

每日一次

每月一次（20日）

提高重视程度

参考基准

贷款基准利率

公开市场操作利率

提高市场化程度

报价行类型

10家全国性银行

扩容至18家，包括中小机构

提高报价代表性

期限品种

一个品种：1年期

两个品种：1年期和5年期

中长期坐标扩容

%9080706050403020100

80

50

30

截至9月末截至12月末截至2020年3月末

截至9月末

截至12月末

图2新发贷款中LPR应用比例考核时点及最低下限

（三）新旧LPR的标的：信贷资产

需要明确的是，LPR变革针对的是信贷资产定价。因此，对信贷资产范围

的严格界定意义重大，这决定了哪些资产需要满足监管要求。普遍认为，有关

信贷资产的最初界定源于《贷款通则》。但该文件颁布于20世纪90年代，很快脱离市场实际，不断被发起修订或废除讨论，多项内容已经被通过其他法律、部门规章、交易规则等所替代，且获得了认可。实务中，1104报表将贷款分为企业单位贷款、私营及个体经营贷款、个人消费贷款、银团贷款、信用卡透支、票据融资（含贴现）、贸易融资、融资租赁、各项垫款（承兑垫款、贴现垫款、担保垫款、信用证垫款、其他垫款）、从企事业单位买入返售资产等。

考虑属性的变化，本文下述“贷款”均不包括票据。

二、不太一样的票据

除《贷款通则》外，票据信贷属性主要源自各类统计规则。根据银发〔1997〕216号文，贴现人应当将贴现、