中国看世界(4)：日本对抗通缩政策及股市演绎.pdfVIP

宏观经济研究

宏观深度报告

目录

引言1

一、1993-1996年：政策转向且地产反弹2

（一）1993年定价政策转向2

（二）1994-1996年定价地产链修复4

（三）板块上先券商科技，后地产链6

二、2003-2007年：一轮大出清后经济复苏9

（一）1999年定价互联网浪潮9

（二）2003-2007年定价一轮出清后经济复苏10

（三）板块上券商、科技与大宗领涨12

三、2012-2023年：定价经济转型与天量宽松14

（一）日本经济复苏，国内需求好转14

（二）央行下场购买股票，日股长牛16

（三）公司治理逐步改善锦上添花18

（四）板块上消费与科技领涨20

四、日本经验的借鉴意义23

风险分析24

同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

宏观经济研究

宏观深度报告

引言

9·26政治局会议给定一个非常强劲的信号，政策将扭转中国需求偏弱现实，带动中国走向需求修复并帮

助地产止跌回温。在明确拐点信号释放之后，中国风偏资产给出积极回应，A股迎来上涨。

未来会有哪些政策，这些政策将怎样逐一落地并带动中国经济复苏节奏，在此期间A股将有怎样波动？

这是当下市场最为关注的话题。

复盘日本地产泡沫破裂之后路径，日本政策的成功于失败之处，我们总结提炼得到走出通缩的必要步骤有

哪些，资产将呈现哪些变化？这是本文主要关注的内容。

图1:1990年-2023年日本五次牛市

数据来源：Wind，中信建投证券

图2:日经225指数年度涨跌幅与日本实际GDP增速

数据来源：Wind，中信建投证券

同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

1

宏观经济研究

宏观深度报告

一、1993-1996年：政策转向且地产反弹

日本泡沫经济破裂后，日本股市连跌3年，直到1993年3月日本股市见底。

1993年-1996年，日股期间有过波折，但总体上行。这一轮日股主要定价政策和地产带动的基本面改善。

（一）1993年定价政策转向

1993年3月-1993年9月，日经225指数涨幅达到26%。

本轮股市是泡沫破灭后首次反弹，触发因素在于日本首次推出大规模财政刺激方案。

1990年日本经济见顶之后，政府行动迟缓，并未及时推出大规模财政刺激政策来托底经济，开始仅有货

币宽松。经济景气度持续下滑，股市连续下跌3年。

1992年3月，日本出台泡沫经济破裂后首个财政刺激方案《紧急经济对策》。《紧急经济对策》提出，

提前推行预算中公共项目的实施；额外增加3000亿日元促进电力投资；改善企业投融资制度，应对