西王食品(000639)_食用油略低预期,保健品盈利提升-中报点评.pdfVIP

证西王食品（000639）2017年中报点评

券

研

究食用油略低预期，保健品盈利提升

报

告

/

公2017年8月18日买入（维持）

司

研投资要点当前价：19.9元

究

业绩回顾：并表Kerr贡献H1业绩增量，业绩基本符合预期。公司2017H1收入28.81

/中信证券研究部

亿元，同增145.66%；归母净利润1.41亿元，同增48.62%，扣非归母净利润1.39亿

食元，同增71.43%，H1并表Kerr带来业绩显著增长。公司2017H1毛利率37.40%，同

品比增长9.4pcts，主要系Kerr保健品业务毛利率较高及植物油业务毛利率提升所致。费戴佳娴

用率方面，销售费用率18.77%同增3.22pcts；管理费用率4.11%基本持平；财务费用

饮率4.12%同增3.96pcts，H1财务费用达1.19亿元，其中因重组债务带来的利息支出9617电话：0755

料万元，Kerr销售现金折扣分类到财务费用的2737万元。2017H1净利润率7.14%，同邮件：daijiaxian@

行比下降0.93pct，主要仍系短期重组利息支出及食用油业务增速不达预期造成。执业证书编号：S1010516080004

业食用油业务H1略低预期，期待H2旺季转好。公司2017H1整体食用油主业收入12.2

亿元，同比增长3.7%，Q2单季收入5.96亿元，同比增长10%，较Q1收入下滑1.6%

有所改善。其中植物油业务收入10.2亿元，同比下降4.4%，胚芽粕等其他业务收入1.95相对指数表现

亿元，同比增长87.11%，小包装玉米油方面，Q1由于春节发货期缩短及去年底订货会

原因，销量有所下滑，Q2小包装销量增速有所改善，预计超20%，H1整体销量预计基沪深300

农产品加工及流通(中信)

本持平，公司全年小包装玉米油目标超20万吨，由于H2为食用油相对旺季，期待H2132%西王食品

销售继续转好。此外，公司进一步拓展散装油及胚芽粕新客户开发，带来收入快增。公

司内债10.5亿元，8.5%利息率，H1利息支出4462万元，扣息税后约贡献业绩7500万82%

元。H1植物油业务毛利率为33.38%，同比提升3.25pcts，主要系年初以来玉米胚芽价

格总体下行，1季度公司加大原料低价期采购力度，从而带来成本利好。胚芽粕等业务毛

利率为4.33%，同比下降1.48pcts。渠道建设方面，H1新开发网点超1万家，累计网点32%

数已超13万家，同时积极培育千吨级经销商，力争中期双位数稳健增长。

保健品业务国内逐步发力，成本压力下净利率保持稳健。公司2017H1保健品业务收入

-18%

16.64亿元，同比预计增长8%左右，Kerr公司实现净利润2.14亿元，净利率达12