矛与盾，低价转债与红利转债.pdf

可转债周报

一、转债聚焦

9月24日以来，国新会与政治局会议接连释放政策利好，宣告决策层态度转

向，市场情绪被快速点燃，权益市场在国庆节前迎来快速拉升，9月24日至9月

30日期间，上证指数涨超21%，创业板指涨超41%。此阶段中，中证转债涨超7%，

涨幅明显不及权益，估值有所压缩。国庆节后，权益市场冲高回落，转债市场开

始显现抗跌属性，10月8日至18日期间，中证转债跌幅仅0.63%，跑赢上证指数

3.37pcts。

我们预计，在进一步增量政策落地、强预期得到验证之前，市场或仍处于

“闪电牛”后的震荡调整阶段，此阶段中，转债相较正股更易有稳健表现，其中，

红利转债具有良好防御属性，成为底仓资产的优质选择。10月9日，权益市场开

始震荡调整以来，红利转债抗跌属性显著，截至10月18日，相比中证转债与低

价转债（万得可转债低价指数）均跑出超额；而低价转债受益于债底重铸与情绪

改善，进攻价值不断凸显，在国庆节前跑赢中证转债4pcts的基础上，后续调整

阶段（截至10月18日）呈现出易涨难跌之势。

图表19月24日至10月8日各类转债表现图表210月9日至10月18日各类转债表现

数据来源：iFind，东方金诚

为完成全年5%的经济增速目标，四季度政策发力带动经济基本面修复的确定

性较强，但在经济数据验证前的观察期内，我们预计“强预期、弱现实”下市场

总体维持震荡。

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可转债周报

10月18日，统计局公布前三季度GDP累计4.8%，这意味着为完成全年经济

增速5%的目标，四季度稳增长力度亟需加码，这也是9月末政策转向，降准降息、

稳楼市、加大力度化债、稳就业、保民生、促销费等政策组合拳不断出台的根本

原因。四季度若要实现较快经济增长，仍需进一步增量政策，来助力企业端业绩

修复、居民端停止缩表。10月12日国新会，财政部部长蓝佛安表示：“财政部还

有其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空

间”，由于地方政府债务限额与预算调整均需要全国人大常委会审批通过，因此

本轮财政刺激力度和具体增量规模需待十月末到十一月初才能确定，而在此之前

市场还将处于政策预期的博弈阶段。

其次，9月美国非农就业与CPI数据均超预期，市场开始调低美联储降息预期，

美元走强，人民币贬值压力有所提升，11月美国大选亦存在一定不确定性，这在

国内一揽子增量政策还在陆续出台中，宏观经济改善尚未得到数据印证的环境下，

可能会在短期内对国内资本市场运行带来一定扰动。

最后，政策发力往往不是一蹴而就，而是稳步向前，即使后续陆续出台了更

多稳增长政策，但距离经济基本面实质性好转得到验证也需时间，此过程中市场

情绪的波动，资金交易的方向，也仍将存在不确定性。