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开立医疗

这是长线投资社群的第168篇原创文章

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动的平台，一切以成长价值为核心。很多人做了一辈子股

票都没搞清楚股价为什么涨跌。为了帮助更多人认识价值

投资，交流分享还是非常必要的。

长线投资社群愿景：建设一个真正志同道合、不掺杂任何

商业目的、纯粹为兴趣爱好而来的长线投资朋友圈。投资

理念：长线投资从拒绝平庸开始，坚持与净利润持续增长

的优秀企业为伴，赚企业成长的钱。价值观：健康生活、

快乐投资、交流分享、感恩互助！

深圳开立医疗，由我国超声仪器研制先行者和奠基者姚锦

钟于2002年创立，并于2017年4月上市。公司自成立伊

始，始终致力于临床医疗设备的研发和制造，产品涵盖超

声诊断系统、医用内窥镜、体外诊断系列。在分级诊疗和

国内高端医疗器械进口替代的背景下，公司通过不断提高

中高端彩超产品和医用内窥镜的市场份额，有望在2018年

实现营收和净利润30%-40%以上的增长，并在未来可预见的

几年实现20%以上的增长。一、公司的主营业务公司的主营

业务为医疗诊断设备的研发、生产和销售。公司的主要产

品主要为医用超声诊断设备（主要为彩色多普勒超声诊断

设备与B型超声诊断设备）、医用电子内窥镜设备、血液分

析仪等。公司近两年的具体收入结构如下表。根据表1，从

收入结构上看，公司收入和毛利主要来自于彩超和医用内

窥镜，两者的贡献占到公司营收和毛利的90%以上。公司的

毛利率水平整体较高，且2017年毛利率较2016年有所提

升，公司毛利率提升的直接原因是产品结构的优化，毛利

率较高的彩超和医用内窥镜快速增长，在营收的比重在增

加，而毛利较低的B超产品营收下滑。公司2017年实现了

营收37.49%的快速增长，其驱动因素主要来自彩超产品和

医用内窥镜的快速增长。公司国内国外收入各占一半，但

国内收入增速远高于国外收入。因此，我们针对公司的成

长性和盈利能力分析的核心应当是围绕彩超和医用内窥镜

展开，而且应当重点放在国内业务分析上。（一）彩超业务

分析超声设备（彩超和B超），是一种广泛应用于妇产、心

脏、腹部、血管、小器官、麻醉、重症、急诊、肌骨、泌

尿等临床诊断的医学影像设备。它具有无创性、非介入、

高灵敏度、小型化，低成本和操作方便、适用性广等优

点。超声设备目前主要覆盖医院的超声科、体检科等科

室，有逐步扩散的趋势，某些强势的科室会单独配置超声

设备。1.全球超声领域的市场规模和竞争格局。根据IHS

统计，2014年，全球医用超声诊断设备市场规模已达62

亿美元左右，预计2019年，规模将达74亿美元，年均

复合增长率为3.6%。根据InMedica，全球市场中前五大企

业（GE、飞利浦、东芝、日立、西门子）占据了75%左右

的市场份额。国产超声优秀厂商迈瑞和开立挤进全球超声

前十，迈瑞第六（5.2%），开立排第十（2%）。迈瑞和开立

早期都是以海外市场为目标市场，通过多年的发展，品牌

在海外已有了相当的口碑和认可度。近年来，随着中国经

济的飞速发展和医疗需求的快速扩容，迈瑞和开立都加强

了国内市场的布局，中国市场占比不断提升。2.国内超声

设备市场空间和竞争格局。2014年，中国超声诊断设备市

场已达69亿元。随着刚性需求释放、升级换代、政策红

利持续推进，中国超声设备市场还将快速增长。预计2019

年，中国医用超声诊断设备市场规模将达91亿元，年均

复合增长率5.7%。GPS（通用电气GE、飞利浦Philips、西

门子Siemens）占据国内约60%市场份额，GE和飞利浦由

于技术领先，合计在中国超声市场占据50%以上的市场份

额。西门子近几年市场份额日益萎缩，和迈瑞、日立市场

份额相当。当前，迈瑞的市场份额大约是8%，开立的份额

约为4%。整体来说国产替代空间巨大。以迈瑞、开立为首

的民族企业崛起，开启进口替代之路。2004年开立刚推出

国内第一台自主知识产权的彩超时，国内彩超市场95%以

上份额被外资垄断，2006-2016年国产超声自下而上开始

动摇进口彩超的市场地位，进口产品的市场份额下降到

75%左右。3.国内特色的超声市场需求结构分析。中国超声

市场主要消费群体是各大医院及医疗机构，具体可分为一

二三级医院以及民营医院等，由于医疗资源分配不平衡，

各类医院的需求有很大的差异。2016年我国一二三级医

院的数量2