宏观2023年度策略报告：移动靶时代，边开枪，边瞄准(202212).pdfVIP

证券研究报告

【宏观专题】

移动靶时代：边开枪，边瞄准

——宏观2023年度策略报告

前言：

本篇年报想表达三个层面的意思。“移动靶时代”、“瞄准”、“开枪”。投资就

像射击游戏：靶子越固定（大政经环境的稳定性）、瞄准技巧越先进（经济节

奏、产业特征、资产性价比三大瞄准镜），开枪就更容易打得准获得好成绩。

明年的射击环境类似于：面对移动靶，挑战加大（有防疫优化、政策稳增长的

确定性，但也有疫后全球复盘的差异、难以把握的八大“X”因素），但瞄准

的装备有显著升级（能研判明确经济的五大底部、能把握清楚第三轮供改的动

向、能看到股票的资产打分上胜率改善）。面对移动靶的时代，永远瞄准不开

枪是无法自我校准的，子弹一下子打光也是不明智的，我们建议2023年可积

极面对投资，但灵活性要显著增强，弹药不要一次性耗尽，多轮射击效果更佳

——移动靶时代：边开枪边瞄准。

第一个层面，“移动靶时代”。对应章节一至三、章节七至八。在这个“百年

未有之变局”下，“开枪”与“瞄准”的前提，是时刻注意靶子的变动。对应

到明年，变化既在防疫政策优化、供需矛盾演变、政策重心调整这些可预判

的领域。变化也在可能的不太好预判的若干“X”因素中。

（一）防疫政策优化：其他经济体优化在前，经验不可不察。

（二）供需矛盾变化：中美疫后供需矛盾不同，明年政策取向也不同。

（三）政策重心变化：中国先稳增长后观通胀；美国先杀通胀后观衰退，中美

经济货币周期仍持续背离到明年中。

（四）市场预期与“X”因素。

第二个层面，“瞄准”。对应章节四至五。无论靶子怎么移动，一些必要的瞄

准技巧需要具备。我们介绍明年用得着的三个技巧。

（五）经济节奏的把握，淡化同比，把握五个底。

（六）资产的客观打分：基于7个变量的打分模型。

（七）资产的主观打分：基于四个面向的政策打分。

第三个层面，“开枪”。对应章节六。射击考验技术，更考验对机会的把握。

2023年内外周期背离仍存且不确定性因素颇多，内外不同资产的优劣时间犬

牙交错，及时把握不同资产的“高光时刻”和保持灵活度同样重要。

整体而言：2023年我们对资产排序：A股最优，其次是美债、人民币汇率、

一线房价，再次是中债，最后是美股和三四线房价。

2023年初春：消费存在二次探底风险，出口增速可能继续下探，两会之前稳

增长财政政策存在真空期，货币政策有望先行降息降准，美国加息依然可能超

顶期，全球资本流入中国尚难成气候。美债利率依然高位+国内利率牛尾+汇

率偏贬+中国权益市场处于预期领先基本面或反复波动+美股调整概率高。

2023年两会到三季度：稳增长政策进入密集落地期，PMI修复趋势明确，经

济五大底部逐渐明确，核心CPI和PPI筑底转升，国内尚无加息风险，美国或

开始交易加息缓和，三中全会改革预期发酵，美债利率转为下行+国内利率微

熊上行有顶+汇率由贬转升+中国权益市场的预期和基本面可以开始互相验证

+美股难言趋势上涨。

2023年四季度：核心矛盾是美国经济衰退深度和中国核心CPI上涨幅度，目

前尚难准确把握。

具体资产而言：A股、汇率、美债、中债、美股的判断详见正文。

风险提示：

国内稳增长政策超预期；海外货币政策超预期；地缘政治出现重大冲突。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号

投资主题

报告亮点

本篇报告是2023年度策略报告。主要的亮点在三处。一是抓住明年宏观环境

的主要矛盾。围绕着防疫优化、供需矛盾、政策重心、市场预期及X因素等

几个维度展开。二是提供明年投资有用的工具。包括五个底、基于7个变量