江南化工 首次覆盖报告：民爆并购争龙头，“风光”发展拓空间.pdfVIP

公司深度报告

2022年09月02日

民爆并购争龙头，“风光”发展拓空间

公

——江南化工（002226.SZ）首次覆盖报告

司

研核心观点

究公司集民爆及新能源业务于一体，双核驱动，多元发展。公司主营

·业务为爆破工程、民用炸药和风力与光伏发电。公司背靠中国兵器工业

江集团，民爆资产注入助力公司向龙头迈进；紫金矿业入股，后期或将有

更多业务协同。公司工业炸药和电子雷管的许可产能分别为37.55万吨

南

和3670万发，产能规模居行业前列。经前期整合并购，公司业绩迎来爆

化发，2021年实现营收64.81亿元，归母净利润10.53亿元，同比增长

工135.58％，5年间期间费用下降超12%，国企改革成效显著。

·民爆内延外展争当龙头，新业务塑成长弹性。国内能源保供与海外

证“一带一路”建设，为民爆行业拓展长期增长空间。公司层面，在国内，

券公司民爆业务以安徽为中心向全国辐射，2021年收购金建华开拓广西市

研场。在海外，公司收购北方爆破获得蒙古、刚果（金）、纳米比亚等新

兴市场份额，2022年再次开拓巴尔干市场。后续，兵器集团旗下北方民

究

爆等全部民爆资产将并入公司，届时公司产能将达63万吨。新业务方面，

报

公司收购庆华汽车，切入汽车用新型民爆市场，庆华汽车深度绑定ARC

告集团等优质客户，将助力产业延伸与协同，开辟成长空间。

7000万千瓦优质“风光”储备，高毛利、高景气业务有望持续扩张。

行业层面，我国风电光伏产业快速发展，2016-2021年我国风电、光伏

发电装机容量的CAGR分别为14.93%和31.55%，增速高企。成本机制

方面，风电及光伏发电成本降速显著，据IRENA数据，2020年陆上风

电、光伏发电平准化度电成本分别为0.079美元/kWh和0.057美元/kWh，

10年内分别降低56%和85%，成本降低助力产业健康发展。公司层面，

公司实现累计装机106万千瓦，且在内蒙等优质资源区拥有7000万千瓦

风光资源储备，高毛利、高景气业务有望持续扩张。

投资建议

民爆行业大变局下，公司海内外并购快速成长为行业龙头。公司有

7000万千瓦优质风、光资源储备，后续将持续发力。预期2022/2023/2024

年公司归母净利润分别为11.65/14.13/17.64亿元，对应的EPS分别为

0.44/0.53/0.67元/股。以2022年9月2日收盘价5.24元为基准，对应PE

分别为11.92/9.82/7.87倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次

覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

安全环保政策趋严、原材料价格波动、国际经营风险等。

盈利预测

项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E

营业收入6481.157917.459062.8210429.64

增长率（%）65.3922.1614.4715.08

归母净利润1052.661164.781413.191764.46

增长率（%）135.5810.6521.3324.86

EPS（元/股）0.400.440.530.67

市盈率（P/E）14.9711.929.827.87

市净率（P/B）