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公司并购中价值评估方法比较及选择

摘要：目前，公司并购我国经济市场中愈发频繁的发生，其中

企业价值评估是公司并购前的一个重要步骤，价值评估要求把企业

作为一个有机整体，根据其拥有或占有的总资产状况和总获利能

力，并且充分考虑各种影响企业获利能力的因素，综合评估企业在

市场中的公允价值。本文简要分析了企业价值评估方法选择的原

则，介绍并比较了三种公司并购中的价值评估方法，包括资产基础

法、收益法、市场法，提出我国上市公司在并购中选择评估方法时

出现的问题以及对未来公司价值评估方法选择的趋势展望。

关键词：公司并购；价值评估；资产基础法；收益法；市场法

随着中国经济市场化改革的发展和深入，国内上市公司并购重组活

动愈发频繁，市场急需解决的问题便是如何对公司资产合理估值定

价。为使在价值评估中更加合理的评价公司价值，选择何种评估方

法便成为关注的焦点。本文通过分析我国上市公司并购重组中企业

价值评估方法的选择情况，比较不同方法在公司并购中的应用，并

在此基础上对未来公司并购中企业价值评估方法的应用趋势进行

了展望。

一、选择企业价值评估方法的原则

（一）成本效率原则。评估机构介入公司并购，并作为独立于

并购双方的经济主体，是以盈利为目的进行的市场化运作。因此在

评估方法选择时，评估机构需要考虑各种评估方法在时间，物质以

及人力成本等方面的耗费，在合理的法规框架内对评估方法做出选

择，使其符合并购双方的要求，保证所用方法低成本高效率。

（二）风险规避原则。公司并购中价值评估的风险是指由于评

估机构在评估时对目标企业的价值作了不当或错误的判断而产生

的风险，这种风险可能是由于数据处理不当的内部风险，也有可能

是由于外部因素的干扰。因此选择评估方法时要有较强的风险防范

意识，分析可能产生的评估风险。

（三）客观公正原则。客观公正原则是指在选择企业价值评估

方法时应本着客观公正的角度，根据目前市场上采取的数据对目标

企业进行客观分析，避免从个人的角度主观臆断，排除市场利益对

机构的干扰，贯彻平等公正的原则，实事求是的对目标企业进行价

值评估。

二、上市公司并购重组评估方法选用情况分析

近年来，上市公司重大资产重组中价值评估方法逐渐由单一方

法向同多种方法转变，价值评估中同时使用两种方法的比例已逐渐

从2009年的65%上升到2013年的85%。在我国的上市公司并购重

组中，以资产基础法和收益法作为评估方法的情况占了绝大多数，

而市场法的应用比较少，但其比例在逐渐提升。目前对我过上市公

司并购重组中评估方法选用情况的基本分析如下：

（一）运用资产基础法的比例较高，并且在未来一段时间任将

持续。通过对我国价值评估方法的比较分析，发现资产基础法已经

成为价值评估中使用最广泛并且最重要的方法，究其原因，归于以

下几点：

（1）相比于收益法和市场法，使用资产基础法时评估参数更易

选取，并且方法简便，在论证检验时更适合操作，因此评估机构在

资产基础法和其他方法并无的多大差别的情况下，更倾向于选用资

产基础法。同时，使用资产基础法进行评估还会过滤掉未来收益的

不确定性对评估过程的干扰。

（2）我国特殊的政策层面原因。我国的资产评估体系的发展最

早源于国有资产管理，我国目前的很多重大的公司并购中都能看到

国有企业的身影，在对国有资产的评估中评估方法以及评估结果的

可验证性和可复核性一直都是国有资产管理非常强调的问题，使用

资产基础法便能使得这一问题得到较好的解决。

（3）使用资产基础法的宽松性。由于使用资产基础法的条件比

较宽松，不像收益法和市场法所要求的那么严格，所以较多的公司

在并购中只能考虑使用资产基础法。

（二）收益法正在越来越多的使用于各种公司并购的价值评估

中。在2012年的公司并购案例中有半数以上的公司采用了收益法

评估公司并购中的企业价值。究其原因，是由于目前随着中国资本

市场由后股权分置时代向全流通时代的迈进，我国上市公司不再单

单关注公司的既有资产，而是对于并购时能否吸收优质资产，这些

优质资产未来的盈利能力如何。运用收益法进行评估便能很好的从

并购企业未来的盈利能力着手揭示企业的增长潜力，符合投资者和

公司管理者的期望。

（三）市场法在我国的市场上还有待发展。市场法是一种最简

单、有效的评估方法，因为在评估过程中的数据资料均直接来源于

市场本身，但是市场法需要一个充分发育、活跃的资本市场，并且

市场法的应用与市场经济的