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品难言反转
【极视综合报014年集体，黄金价格屡次近开采成
本，黑金原油腰斩更是供大于求，却仍未有丝毫的减产意向。
的强势回归，等因素导致基本面供需失衡。大宗商品的拐
点似乎远未到来。
黄金方面，的实物需求在定程度上对金价构成支撑，而投资情绪也在
2014年酝酿上行，CFTC的非商业性持仓显示，投资者对黄金的投资需求开
始复苏，而ETF净持仓也开始增加，这或许为黄金的升温开始预热。
起初原油的，充斥着论的气氛。然而从结果来看，却是螳螂捕蝉黄
雀在后。俄罗斯卢布的贬值正好与油价的同时发生，再次通过压低原油
价格重演了上世纪前的“做空”大戏。高盛认为，油价需要更长时间处
于低位，以促使资本并限制页岩油投资，直到市场重新恢复平衡。
故伎重演实施原油战，然而与之前不同的是，沙特的角色已经从看客变
为主角。油价的下跌令以沙特为首的OPEC成员国“将计就计”，通过不减产的方
式，打击正如火如荼进行的页岩气。如此一来，在需求没有明显增加的
基础上，不减产与页岩的共同作用无疑令供需出现失衡情况。机构纷纷预计
油价还会再跌。全球最大共同基金之一PIMCO管理着250亿大宗商品投资的
NicholasJohnson，石油的需求远低于预期，同时，的产量又超出预期
是油价继续承压的根本。
相较于黄金与原油，铁矿石的下跌与经济的关联更显紧密。由于过剩产
能仍在去库存的周期内，且环境保护的要求使得不少钢铁企业限产、减产，加之
房地产行业与基建的放缓。钢铁需求在2014年出现了罕见的下降。与此同时，
力拓、必和必拓、淡水河谷三大矿企为了增产打败高成本矿山，均宣称绝不减产。
这为铁矿石供需失衡的格局进一步蒙上了阴影。
铜的情况与铁矿石比较相似，由于需求占据了全球铜市场需求的
半。因此相关行业的景气程度决定了铜是否有机会在2015年迎来拐点。但
2014年6月青岛港金属骗贷使得银行对融资铜的、审核进一
步加强，这对融资铜的需求有很大的抑制。另一方面，实物需求上，房地产行业
对铜的需求将近50%，但是，随着房地产行业仍未走出调整期，投资和销售不断
下滑，而且这一影响逐步渗透到家电消费行业。均导致铜需前景黯淡。尽
管的需求前景疑云密布，但是铜供给却在增长。
理由是经济达到“逃逸速度”。银行：黄金市场仍较大，比如，
走强、油价走软。但同时和在2015年的实物金需求将取得增长。
因而对黄金保持中性立场，预计2015年黄金均价在1220/盎司。
德国商业银行：一旦美联储开启加息周期，将利好黄金市场。预计2015年
第二季度黄金均价将跌至1125/盎司，且这期间金价可能在1100
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