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证券研究报告

【信用债观察】大量国企退

名单，债务置换终落地

证券分析师

刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001

张君瑞投资咨询资格编号：S1060519080001

2024年11月10日

2024年第16期总第16期

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核心观点

信用事件

无锡市惠山区宣布辖内22家国企退名单，表明发达地区退名单的速度或会超过其他地区。无锡惠山上半年就已经上报22户企业退出35号文名单

（即“331”监管名单），说明既无隐债也无经营性金融债务的企业退名单比较简单。无锡属于发达地区，隐债清零速度会比其他地区快，因此

退名单也会更快。后续大规模置换能加快城投退名单的速度，但是发达地区退出的速度预计仍比其他地区快。

人大会议宣布10万亿债务置换计划，规模符合预期，但置换债发行节奏比预期快。化债期限拉长到2029年之后也是对化债的支持，能降低地方

政府每年的化债压力，较超预期。年内地方置换债将发行两万亿，较超预期。本次会议进一步释放了减少城投融资限制的政策信号，但是城投

债供给短期难以上升。

市场回顾

信用债利率多下行，信用利差涨跌互现。1）中高等级城投产业债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-7BP、-8BP和-2BP,中高等级银行二永债1Y、3Y

和5Y收益率分别变化约-14BP、-14BP和-7BP；2）信用利差涨跌互现，期限利差多走阔。

主要行业利差涨跌互现，压缩最多的是银行(-3.4bp)，走阔最多的事钢铁（5.2bp）。

各省城投利差多走阔，近两周有2个城投非标逾期。

策略展望

建议关注短债下沉策略，具体建议在城投、城农商行和国营地产中进行下沉。10月31日央行网站显示央行在10月净买入国债2000亿元并开展了

5000亿元买断式逆回购操作，较超市场预期，带动利率债和信用债收益率基本下行，而信用利差涨跌互现。展望后市，央行已经释放了压降同

业存款利率的诉求，有利于压降同业存单和短期信用债利率，因此建议关注短久期信用债的机会。而置换债即将发行，有利于压降信用风险，

因此风险下沉仍可继续，具体建议在城投、城农商行和国营地产中进行下沉。

风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。2

信信用事件用事件：：无锡无锡官官宣大宣大量量国企国企退退名单名单，，人大人大会会议宣议宣布布债务债务置置换计换计划划

无锡市惠山区宣布辖内22家国企退名单

10月29日

惠山区财政局2024年上半年工作情况及下半年工作计划中提到：上半年全区共申请8家平台退出监管范围（6家乡镇级平台）。其

中，3家已通过法定程序工商注销，拟通过注销方式申请退出；剩余5家隐债已清零，拟通过市场化转型方式退出。另根据省、市

要求，上报22户企业（隐债、经营性金融债务清零企业）退出“331”监管名单。

点评：城投退名单速度有望加快，发达地区的速度或会超过欠发达地区。今年5月重庆等地城投宣布退出35号文名单，但当时的

退名单政策还不太明朗。9月26日21世纪经济报道曾提到监管发布150号文用以对城投退名单进行规范，而9月25日绍兴市4家国资

公司成为150号文后首批宣布退名单的城投。根据企业预警通的统计，截至11月6日已有15家城投公司公告宣布退名单。这15家城

投的隐债都已经清零，但还有经营性金融债务，所以需要金融债权人同意才能实现退名单。而无锡惠山上半年就已经上报22户企

业退出35号文名单（即“331”监管名单），说明既无隐债也无经营性金融债务的企业退名单比较简单，并不需要公告。无锡属

于发达地区，隐债清零速度会比其他地区快，因此退名单也会更快。后续大规模置换能加快城投退名单的速度，但是发达地区退

出的速度预计仍比其他地区快。

11月8日人大会议宣布10万亿债务置换计划

点评：本次会议安排10万亿地方债用于化债基本符合市场预期，但化债期限的拉长和发行前置的程度都较超预期。10月12日财政

部会议之后，市场对提债务置换规模的预期在10万亿附近，因