信视角看债：利差低位徘徊，地产债溢价何处寻x.docxVIP

目录

利率处于下行趋势，料期限利差仍有空间 1

高评级主体融资强势，信用债换手率持续提升 3

信用债估值回调的六大风险辨析 4

地产债投资的“中庸”之道 6

信用策略：慢半拍的相对确定性延续 12

市场回顾：融资下降，收益率下行 13

一级发行：净融资量下降，资金成本下行 13

二级市场：收益率整体下行，信用利差继续走扩，期限利差有所走扩 16

主体评级调整情况 20

债市杠杆率跟踪 29

插图目录

图1：上证综指收盘点位与成交金额 1

图2：创业板指收盘点位与成交金额 1

图3：2020年初至今各期限国债收益率日度变化 2

图4：AAA各期限中短票收益率与期限利差 2

图5：社融存量增速与M2增速 5

图6：制造业PMI与非制造业PMI 5

图7：CPI增速与PPI增速 5

图8：不同行业固定资产投资完成额累计同比 5

图9：A股质押股份数量及占总股本比重 6

图10：中资美元债指数走势 7

图11：不同评级地产债利差走势 7

图12：100大中城市成交土地数量 7

图13：30大中城市商品房成交面积 7

图14：本轮调控下，地产行业内部分化明显 9

图15：地产债利差一览 11

图16：信用债发行量及净融资额走势 13

图17：城投债发行量及净融资额走势 13

图18：地产债发行量及净融资额走势 13

图19：钢企债发行量及净融资额走势 14

图20：煤企债发行量及净融资额走势 14

图21：国企信用债发行量及净融资额走势 14

图22：民企信用债发行量及净融资额走势 14

图23：资产支持证券发行量及净融资额走势 15

图24：房企资产支持证券发行量及净融资额走势 15

图25：中资美元债发行量及净融资额走势 15

图26：城投中资美元债发行量及净融资额走势 15

图27：地产中资美元债发行量及净融资额走势 15

图28：资金成本 16

图29：城投债周度换手率 20

图30：产业债周度换手率 20

图31：各类机构债市杠杆率走势 29

图32：各类商业银行债市杠杆率走势 30

表格目录

表1：各板块信用债年初至今表现 3

表2：信用债周度换手率数据 4

表3：近期各地出台的托底地产政策 8

表4：年内剩余期间地产债到期规模 10

表5：各类债券取得相同持有期收益率所需的到期收益率变动情况 12

表6：资金成本变动情况 16

表7：信用债收益率变动情况-中短票 16

表8：信用债收益率变动情况-企业债 17

表9：各评级、期限产业债、城投债收益率周变化 17

表10：信用利差（国开债）变动情况-中短票 18

表11：信用利差（国开债）变动情况-企业债 18

表12：期限利差变动情况-中短票 19

表13：期限利差变动情况-企业债 19

表14：上周（3.30-4.5）主体评级调低债券 20

表15：上周（3.30-4.5）主体评级调高债券 25

2020年初至今信用债行情节奏多变，我们探讨未来可能引发估值回调的6个风险因素，并重新审视地产债投资价值。行业格局分化下，蓝筹地产债无超额收益，争议地产债估值波动大，择券仍需秉承“中庸”之道。

▍利率处于下行趋势，料期限利差仍有空间

多空交织下的股市过山车。受益于流动性宽松，年初A股表现亮眼，创业板的走势尤

为突出。但春节期间的新冠疫情超出市场预期，直接导致2月3日股指跳空低开，上证综指、深圳成指和创业板指分别下跌7.72%、8.45%和6.85%。随着国内疫情缓和，股指随后有所修复，但海外股市的连续下跌再度引发risk-off，3月至今A股跌幅明显。截至4月3日，上证综指、深圳成指和创业板指的年内累计涨跌幅分别为-9.38%、-3.07%和+6.04%。

图1：上证综指收盘点位与成交金额

3200

3100

3000

2900

2800

2700

2600

04/0303/3003/2403/1803/1

04/03

03/30

03/24

03/18

03/12

03/06

03/02

02/25

02/19

02/13

02/07

02/03

01/20

01/14

01/08

01/02

6000

5000

4000