上美股份-市场前景及投资研究报告-多品牌、多渠道、多系列，主品牌强势增长.pdfVIP

浦银国际研究

首次覆盖|消费行业

上美股份（2145.HK）：多品牌、多渠道、

浦

银

多系列延续主品牌的强势增长

2024年11月20日

国

际

上美股份是国内领先的化妆品企业之一。公司旗下的韩束品牌根据

品牌特性主攻抖音渠道，自2023年8月起连续14个月成为抖音渠

道GMV第一的美妆品牌。上美股份长期践行多品牌策略，多个品牌

有望在调整和爬坡期后快速增长。我们认为，在公司多渠道、多品牌、

多系列的建设下，公司持续深耕下沉市场，带来未来持续增长动力。

我们首次覆盖上美股份，给予“买入”评级，目标价44.0港元，潜

在升幅41.9%。

践行多品牌战略的领先国产企业：上美集团成立近20年，目前主要首

收入来自韩束品牌，不过公司长期以来也践行多品牌战略，旗下品牌次

涵盖护肤品、洗护以及母婴产品三个赛道，价格带也覆盖从大众到高评级覆

端的各层消费者需求。自2023年韩束品牌在抖音迅速崛起，品牌已盖

连续14个月成为抖音第一的美妆品牌，带动公司收入的快速增长。目标价（港元）44.0

子品牌方面，公司旗下的母婴品牌红色小象以及护肤品品牌一叶子仍潜在升幅/降幅+41.9%

处于调整阶段，而2022年推出的新品牌“newpage一页”则凭借较目前股价（港元）31.0

强的科技力、明星背书，主攻敏感肌婴童护肤赛道，实现较快增长，52周内股价区间（港元）18.8-57.0

总市值（十亿港元）12,593

成为公司高速增长新动能。近3月日均成交额（百万港元）18.0

匹配品牌特性，抓住渠道红利：我们认为，韩束在抖音平台的成功并

不仅是因为公司抓住了抖音电商快速增长的红利，更多的是由于：

（1）根据消费者画像选择主营平台：韩束品牌的消费者画像（大部分市场预期区间

是18-34岁在3线以下城市的消费者）与抖音平台的用户画像基本相HKD44.0

HKD31.0

符；（2）借助短剧红利重回大众视野：2023年韩束品牌与多位抖音短HKD47.0HKD71.0

剧创作达人合作，利用嵌入剧情的产品营销提高品牌知名度，利用闭环

式销售场景带动销量提升；（3）套装产品匹配消费趋势：公司以套装方

式进行产品销售与营销，符合平台和短剧观众的消费习惯和