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行业深度报告
正文目录
一、Nike复盘：专业运动鞋服龙头，墨守陈规陷入低谷4
1、行业复盘：14-19年创新驱动增长，20年后创新停滞+需求细分4
2、Nike估值复盘——产品创新驱动估值提升4
二、Nike陷入低谷原因：产品及渠道失衡6
1、产品：创新不足，过度依赖篮球及经典款销售6
2、渠道：极端拓展DTC渠道，客群流失严重6
3、营销：重心仍放在篮球板块营销7
三、Nike改革方向：重创新扩品类拓经销8
1、人员重组：换血进行时8
2、产品端：品类拓展产品创新并行8
3、渠道端：直营和批发并重9
4、供应链端：直提升优质供应商占比，注重品类多样性拓展9
四、投资机会：符合Nike改革方向的优质制造龙头10
五、风险提示10
图表目录
图1：2010年至今全球运动行业发展4
图2：Nike历史产品推出及估值复盘5
图3：Nike分地区营收占比5
图4：Nike分渠道营收占比5
图5：Nike经典款系列产品矩阵拥挤6
图6：Nike渠道发展失衡7
图7：adidas保持良好的经销占比7
图8：Nike的资源优势仍在篮球7
图9：Nike拓展运动时尚及户外赛道8
图10：Nike需要加强和优质零售商合作9
图11：Nike鞋类前十大供应商员工人数占比9
图12：Nike服装前十大供应商员工人数占比9
敬请阅读末页的重要说明2
行业深度报告
表1：Nike飞马系列近几年科技创新较少6
表2：Nike管理层调整幅度较大，研发创新及渠道优化并重8
敬请阅读末页的重要说明3
行业深度报告
一、Nike复盘：专业运动鞋服龙头，墨守陈规陷入
低谷
1、行业复盘：14-19年创新驱动增长，20年后创新停滞+
需求细分
2010-2013年：由于2009年全球央行放水带来的经济复苏刺激终端服装消费需
求。头部运动品牌销售增速良好。2010-2013年营收CAGR：Nike=11%（07-09
年=1.0%）；Adidas=6%（07-09年=0.4%），Lululemon=31%（07-09年=28%）；
但盈利能力并未出现明显提升。市值增长主要依靠业绩增长。
2014-2019年：技术驱动运动时尚潮流兴起“创造”需求，运动赛道黄金发展
阶段开启，品牌及制造龙头实现估值及业绩的双重提升。1）市值：Nike累计
+165%，Adidas+246%。Lululemon+355%。2）估值：Nike、Adidas从20X-25X
至30-35X。Lululemon从25X提升至40X-50X。
2020年至今：以Nike和阿迪为主的运动品牌科技创新停滞，近几年的产品同质
化严重，叠加疫情抑制消费需求，消费者对大众运动产品的需求逐步减弱；而以
HOKA、ON为主的小众运动品牌技术储备深厚，通过技术下放加速日常运动及
通勤服饰开发获得更多消费需求。传统品牌及制造龙头在21年市值及估值达到
顶峰后开始回落（业绩估值双杀）。目前HOKA、ON延续向上势头，Nike、
Adidas、puma等品牌去库存近尾声。但终端销售呈现分化，产品持续创新+渠
道布局合理的品牌增长更好。
图1：2010年至今全球运动行业发展
资料来源：wind、Nike官网、阿迪官网、hoka官网、Lululemon官网、招商证券
2、Nike估值复盘——产品创新驱动估值提升
从产
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