青鸟消防国内消防报警龙头，出海与工业／行业消防塑造第二增长曲线.pdfVIP

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公司深度研究

内容目录

1．国内全链条消防产品领军企业，方案化转型进军工业/行业消防5

1.1业务拆解：扩品类的逻辑？—方案化转型进军工业/行业消防，多品牌并购补齐产品矩阵5

1.2收入拆解：公司是地产链吗？—报警疏散底盘稳，境外业务进展快，工业消防有增量7

2．推荐逻辑一/提份额：国标替换、政策及客群转向有望提升消防行业集中度9

2.1国标替换：新国标将于25年5月落地，高研发生产要求有望加速行业出清9

2.2客群转向：传统民商用转向工业/行业消防，To大B客群驱动直销能力建设10

2.3政策转向：2019年之后消防与住建部职责分立，行业竞争因素由客群关系转向技术与品牌优势12

3．推荐逻辑二/底盘稳：“增量建设”转向“存量更新”，基本盘业务降均价不降毛利率13

3.1需求侧：5年内我国城镇化率尚有提升空间，重心由“增量建设”转向“存量更新”13

3.1.1新建地产承压：1-9月竣工面积同比降低24.4%，新建地产中长期有望平稳发展13

3.1.2存量住宅更新：政策转向明确，今年以来公司北京地区改造项目合同数占比过半14

3.2供给侧：销售端降均价不降毛利率，成本端自研“朱鹮”芯片降本提效15

4．推荐逻辑三/增量足：出海业务具备扩品类空间，工业/行业消防拓展多行业17

4.1出海业务：欧洲+北美为主，有望实现跨地区品类拓展17

4.2工业/行业消防：国产替代与新兴需求共振，高毛利率背景下仍有提升改善空间18

5.如何看未来的盈利与估值？21

5.1盈利预测：2025年公司有望实现营收53.7亿元，归母净利润约6.9亿元21

5.2投资建议：现价对应25年利润不足13XPE，16XPE下对应市值约110亿元23

6.风险提示23

敬请参阅最后一页特别声明2

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公司深度研究

图表目录

图表1：公司产品体系贯穿火灾安全管理（预警→报警→疏散→灭火）全链条5

图表2：以石油化工园区为例，工业消防解决方案的复杂程度与技术门槛更高6

图表3：公司国内外品牌矩阵丰富，消防产品覆盖度较高7

图表4：公司19~23年营收CAGR约为21.6%，1-3Q24增长承压7

图表5：23年归母净利率达13.3%，1-3Q24利润端承压负增长7

图表6：2020以来公司境外收入比重迅速提升8

图表7：公司境外业务毛利率显著高于境内业务8

图表8：火灾报警与应急照明疏散业务约占公司收入的6~7成8

图表9：2022年以来火灾自动报警及联动控制系统与工业消防产品毛利率持续提升8

图表10：2022年以来公司总营收增速与我国房屋竣工面积增速相关性减弱9

图表11：2022年以来公司境内营收增速与我国房屋竣工面积增速相关性减弱9

图表12：国内主要消防产品公司一览9

图表13：2024年火灾探测器与应急照明和疏散指示系统新国标将于2025年5月落地10

图表14：消防产品行业直销与经销模式对比10

图表15：2019年及以前匹配传统民商用消防客群，经销为主的销售模式更优11

图表16：2020年以来由“经销为主，直销为辅”转向“经销+直销”全体系渠道模式12

图表17：公司研发投入稳定，研发费率整体呈提升趋势12

图表18：2019年以后住建部负责消防工程的设计审核验收，行业竞争因素出现良