“市场策略思考”之二十五：港股又到配置时点了吗？.docx

目录

TOC\o1-1\h\z\u一、引言 1

二、当前港股回调是否充分？ 1

三、港股大周期最新位置到哪儿了？ 4

四、特朗普上台的背景下如何看港股后续走势？ 8

风险分析 9

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

一、引言

港股继9月25日-10月7日强劲上涨后，从10月8日开始大幅回调。在9月25至10月7日的迅速上涨阶段，恒生指数累计涨幅20.8%，恒生科技指数累计涨幅37.3%。而截止至11月12日，恒生科技指数自10月7日高点以来下跌17.3%，恒生指数跌幅14.1%，已分别跌去之前涨幅的46%和68%。

在《港股大周期走到哪儿了》中我们已经指出，港股大周期呈现结构性上行，估值位置提供性价比。10月初大涨后港股估值周期位置略有偏离，随着近期港股大幅回调，我们将在本篇回答以下问题：当前港股回调是否充分？港股大周期最新位置到哪儿了？特朗普上台的背景下如何看港股后续走势？

图1:9月以来恒生科技指数与恒生指数走势（单位：点）

恒生科技指数 恒生指数

6,000

5,500

5,000

4,500

4,000

3,500

3,000

24,000

23,000

22,000

21,000

20,000

19,000

18,000

17,000

16,000

15,000

数据来源：iFinD，证券

二、当前港股回调是否充分？

近期回调中港股与A股走势出现明显分化，与两地市场对主题投资的接纳度不同有关。A股自10月8日见顶回调以来，走势依然坚挺，近日再度走高。A股近期行情主要受到结构性行情支撑，自主可控等主题板块

维持较高热度，众多个股也受到追捧。10月9日以来，A股市场每日涨停个股平均数量为150支，显著高于9月25日之前。与A股的主题投资盛行相比，港股对主题投资的接纳度较低。港股各类投资者交易金额中，外地机构投资者近年长期占比35%以上，本地机构投资者长期占比20%左右，因此除去交易所参与者本身的交易，港股明显由机构投资者占主导地位。港股以机构为主的投资者结构导致港股在整体行情退去后，交易热情下降显著，恒生科技指数成交金额自10月8日高点最大降幅达84.7%，恒生指数成交额最大降幅达81.3%。

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图2:近期回调港股与A股走势分化（起点标准化为1）

上证指数 恒生指数

1.05

1

0.95

0.9

0.85

数据来源：iFinD，证券

3202702201701207020图3:A

320

270

220

170

120

70

20

数据来源：iFinD，证券 数据来源：iFinD，证券

策略动态报告

图5:港股成交金额下滑明显（单位：十亿元） 图6:港股投资者以机构为主

恒生指数 恒生科技指数

600 20

500

15

400

300 10

200

50

100

0 0

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数据来源：iFinD，证券 数据来源：港交所，证券

特朗普交易导致资金流出全球市场，港股受影响大，加剧港股与A股走势分化，AH溢价大幅回升。特朗普胜选前后，特朗普交易大幅升温。海外资金纷纷从亚太及欧洲市场流向美国，近日美元对其他货币大幅升值，

美国股市强势上涨，其他主要股市表现较为疲软。港股作为离岸市场，一方面受海外流动性影响显著，特朗普交易导致资金大幅流出港股市场，另一方面也受到中美关系影响，特朗普上台后中美关系恶化的预期导致外资分配给港股的流动性比例降低。因此，近期回调中多因素导致A股与港股走势迥异，AH溢价再次上升。截止至11月12日，恒生AH股溢价指数回升到47%，位于十年内90.9%分位。

图7:近日美元走强（起点标准化为1） 图8:近日资金涌入美国股市（起点标准化为1）

美元指数 美元/欧元

美元/人民币 美元/韩元

标准普尔500指数 道琼斯工业平均指数

恒生指数 韩国综