煤炭行业：价难涨，寄希望于量增.docxVIP

2011年12月21日

评级：推荐

煤炭行业

策略研究报告

第一创业证券研究所练伟S1080510120011

价难涨，寄希望于量增

电话：0755邮件：lianwei@

——煤炭行业2012年投资策略

行业主要数据

报告要点：

l经济不大幅下滑保证煤炭需求不会大幅下降

中国能源消费结构决定了对煤炭需求的长期依赖，而目前水电发展不稳定、核电发展受阻以及风电装机容量增速下滑，使得对火电依赖还将继续，从而对电煤的需求还将保持。在明年GDP不会大幅下滑的情况下，发电量的增速也不会迅速下降，预计还能保持在8-10%左右。

l资源整合及运输瓶颈等因素导致有效供给增长缓慢

近年来，由于我国煤炭产量持续快速增长，使得未来煤炭供给压力凸增。但由于有以下原因存在，我们认为明年煤炭的有效供给压力并不明显：1、煤炭固定资产投资放缓导致产能增长放缓；2、整合小煤矿产能释放延后缓解短期供给压力；3、矿难问题影响煤炭的阶段性供给；4、运能不足限制煤炭有效供给。

l合同煤价上浮5%，综合煤价难以上涨

在明年发改委对市场煤炭价格进行限制的情况下，煤炭市场价格难有起色。而对于电煤合同比例比较高的企业来讲，由于发改委允许2012年电煤合同价格在2011年基础上上涨5%，这部分企业将会从中受益。总体上分析，若发改委政策不放开，明年整个煤炭行业产品的综合售价将难以在今年基础上再出现上涨。

l资源整合和资产注入下的产量增长成为新的突破点

在煤价被限制、成本稳定增长的情况下，企业盈利水平难以提升并有可能出现小幅下滑。对上市公司而言，产量增长就成为其改善盈利最好的办法。目前上市公司产量增长的方式主要有以下几种：上市公司产量的内生性增长、以上市公司为主体整合小煤矿进而实现产量增长、集团煤炭资产注入上市公司实现增长、以集团为主体整合小煤矿再行注入实现增长。部分上市公司有望通过以上的一种或多种方式实现增长，而也这将成为我们推荐公司的标准之一。

l投资策略及公司推荐

第一类：在明年煤炭市场价格被暂时限制、合同价格上涨5%的情况下，可适当关注合同煤销量较大的企业，此类企业将受益于煤炭价格的结构性调整。

重点公司：中国神华、中煤能源、大同煤业、潞安环能、国投新集、平煤股份等。

第二类：在煤价被限制、成本稳定增长的情况下，可关注未来产量或产能增长迅速，以及上市公司产能占集团产能的比重较小、资产注入预期较强的企业。

重点公司：潞安环能、兰花科创、开滦股份、冀中能源等。

上市公司家数：

33

总市值（亿元）：

11,965.25

流通A股市值（亿元）：

10,376.17

煤炭行业与沪深

煤炭行业与沪深300指数表现对比

第一创业证券有限责任公司

第一创业证券有限责任公司

FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited渐飞研究报告-http://bg研.pn报lv.et

目录

一、煤炭行业2012年投资思路 3

二、2012年煤炭需求惯性持续 3

1、中国能源消费结构决定了对煤炭需求的长期依赖 3

2、水电、核电及新能源发电受阻增加对火电依赖 5

3、明年GDP不大幅下滑保证煤炭需求的增长 6

三、多因素导致有效供给增长减速 8

1、煤炭固定资产投资放缓导致产能增长放缓 8

2、整合小煤矿产能释放晚于预期缓解短期供给压力 8

3、矿难问题影响煤炭的阶段性供给 10

4、运能不足限制煤炭有效供给 11

四、煤炭产能的集中和发改委不合理的限价措施给企业未来利润改善腾出空间 13

1、煤炭产能集中使得煤炭企业的讨价还价能力增强 13

2、发改委限价能否持续还存疑问 14

3、清理整顿涉煤基金和收费可降低煤企成本 16

五、上市公司挖潜和资产注入实现产量增长 18

六、投资策略及公司推荐 21

1、煤炭板块估值、盈利情况分析 21

2、投资策略：推荐受益煤价结构性调整以及煤炭产量增长的公司 21

3、公司推荐 22

七、风险提示 24

一、煤炭行业2012年投资思路

我们认为，决定明年煤炭企业EPS增长的，不再是煤价的上涨，而是取决于煤炭产量的增长。

在明年发改委对煤炭价格进行限制的情况下，煤炭的市场价格难有起色。而对于电煤合同比例比较高的企业来讲，由于发改委允许2012年电煤合同价格在2011年基础上上涨5%，合同煤比重较高的企业将会从中受益。总体上分析，若发改委政策不放开，明年整个煤