「如何发挥企业并购中的财务协同效应」 .pdfVIP

切忌企业并购中财务协同效应“合”而不“协”

内容摘要：

美国经济学家乔治·斯蒂格勒曾说过：美国的著名大企业,几乎

没有哪一家不是应用了兼并、收购而发展起来的。企业并购是资本运

作的主要方式。并购后的协同效应的发挥是实现企业并购目的的基础。

只有实现协同效应，才能实现双方的资源、能力方面的共享,从而达

到规模经济和范围经济，进而使企业的并购战略乃至企业的整体战略

得到落实。所以,实现协同效应是企业并购后整合最基本的目标，是

实现并购与其和企业战略目标的基础。而财务协同效应则是企业并购

后协同效应的重要体现。

一、企业并购中的财务协同效应

财务协同效应是指企业通过并购活动,实现内部财务资源的整体

协调,促使联合企业财务能力增强，从而带来企业价值的增加。财务

协同效应不仅包括由于税法、证券交易等方面的制度安排带来的直接

收益,还包括由于资金集中使用和资金结算等金融活动的内部化、对

外投资的内部化等活动带来的财务运作能力和效果的提高。财务协同

效应最终将和经营协同效应和管理协同效应一起协调配合,促进企业

集团运作效率提高，从而使整体价值得到增加。

(一)实现收入和成本协同效应,增强企业盈利能力

并购能够增强企业盈利能力。横向并购能够迅速扩大生产规模,

节约共同费用，便于提高通用设备的使用效率;便于在更大范围内实

现专业分工协作;便于统一技术标准,加强技术管理和进行技术改造;

便于统一销售产品和采购原料等。纵向并购可以加强生产过程各环节

的配合，有利于协作化生产;可以加速生产流程,缩短生产周期，节约

运输、仓储和能源消耗水平。混合并购可实现技术或市场共享，增加

产品门类，扩大市场销售量。有助于企业进行新的领域，增加企业的

利润增长点,实现多元化经营。因此,并购能够实现企业收入和成本方

面的协同，增加企业收入，降低企业成本,从而增强企业的盈利能力。

（二）实现资金协同效应,提高资金使用效率和融资能力

并购活动能够提高企业资金使用效率。一方面,并购可以为优化

资金需求时间分布提供更为广阔的空间。就企业内部资金而言，由于

混合兼并使企业涵盖了多种不同行业，而不同行业的投资回报速度、

时间存在差别，从而使内部资金收回的时间分布相对平均，即当一个

行业投资收到报酬时，可以用于其他行业的投资项目，待到该行业需

要再投资时,又可以使用其他行业的投资回报。通过财务预算在企业

中始终保持着一定数量的可调动的自由现金流量，从而达到优化内部

资金时间分布的目的。另一方面,并购可以使企业内部资金流向更有

效益的投资机会。混合兼并使得企业经营所涉及的行业不断增加,经

营多样化为企业提供了丰富的投资选择方案。企业从中选取最为有利

的项目。同时兼并后的企业相当于拥有一个小型资本市场，把原本属

于外部资本市场的资金供给职能内部化了，使企业内部资金流向更有

效益的投资机会,这最直接的后果就是提高企业投资报酬率并明显提

高企业资金利用效率。

并购活动能够增强企业的融资能力。如果被并购方负债率较低,

并购以后会降低并购方的整体负债率水平,从而提高融资能力。企业

并购后，规模和实力增强，企业在资本市场上的形象进一步提升，更

有利于获取低成本资金。

(三)实现税收协同效应,有效降低企业和股东税收负担

1．企业税收负担的降低

并购企业的自由现金流在投放到被并购企业中时可以根据税法

的某些规定合理避税。税法一般包括亏损递延条款,即企业当年的亏

损可向后递延以抵消以后年度盈余。同时一些国家税法对不同的资产

适用不同的税率,股息收入、利息收入、营业收益、资本收益的税率

也各不相同。企业可利用这些规定，通过并购行为及相应的财务处理

合理避税。

比如根据我国《企业所得税法》规定,企业纳税年度发生的亏损，

准予向以后年度结转,用以后年度的所得弥补，但结转年限最长不得

超过五年。同时相关法规又规定：被合并企业合并“前的全部企业所

得税纳税事项由合并企业承担,以前年度的亏损,如果未超过法定弥补

期限，可以由合并企业继续按规定用以后年度实现的与被合并企业资

产相关的所得弥补”。因此,如果被并购企业存在未抵补亏损，而收购

企业每年生产经营过程中产生大量的利润，收购企业可以低价获取亏

损公司的控制权,利用其亏损抵减未来期间应纳税所得额，从而获取

一定的税收来利益。

另外，并购另一企业常涉及对该企业资产价值的重估和调整,若

被兼并方的资产