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伊利乳业财务问题分析

一、引言

财务舞弊自证券市场产生以来便屡有发生。21世纪初，财务舞弊案更是金额更大、频

率更高、范围更广。国际舞台上最具代表性的有安然案和世通案，国内代表性的有蓝田案和

银广夏案，财务舞弊嫣然成为资本市场亟待解决的问题。因此，国内外关于财务舞弊的理论

也相继被提出，包括财务舞弊的成因理论、识别理论和防范理论，主要的财务舞弊理论包括

舞弊冰山理论、舞弊三角理论、GONE理论以及舞弊风险因子理论。

通过舞弊三角理论我们了解到，防止和发现财务舞弊的关键在于财务舞弊产生的根源，

而不仅仅是舞弊产生的行为表现。本文将以伊利乳业为例，从舞弊三角理论入手，从压力、

机会和自我合理化三个方面分析伊利乳业财务舞弊行为，并提出相应的合理化意见。

二、案例背景

1.公司简介

（1）公司概况

伊利乳业成立于1951年，其总部坐落于辽宁省沈阳市，是东北地区最大的液态奶生产

企业。2013年9月26日，伊利乳业在香港交易所主板成功挂牌上市，全球发行额13亿美

元，IPO融资高达78亿元，成为了消费品行业中当时在港股上市融资的第三名。高额的IPO

融资对伊利乳业的发展更是锦上添花，使其发展规模迅速扩大。杨凯任伊利乳业董事会主席，

伊利上市会杨凯身价暴涨至260

亿元，位列“2016年胡润百富榜”66位，成为乳制品行业唯一入榜的企业家，也被认为是

辽宁首富。伊利乳业经过多年的不懈努力，建成了一条完整的产业链，涵盖了牧草种植、精

饲料加工、良种奶牛饲养繁育、全品类乳制品加工、乳品研发和质量管控等乳业产业链的所

有内容。

2016年6月，伊利乳业董事长杨凯在振兴奶业高峰论坛上提出“奶业都心”模式，即

“以城市为核心布局工厂，以工厂为核心布局牧场”，依托城市集群建立全产业链模式，有

效辐射低温新鲜奶品的销售半径，这一模式解决了从产品生产、质量检验、运输物流和销售

配送的系列难题，代表着中国奶业的发展方向。

（2）主营业务

报告期间，伊利乳业主要经营三大业务：

（1）以生产和销售原奶为主的奶牛养殖业务；（2）以生产和销售液态奶产品为主的

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液态奶业务；

（3）以生产和销售奶粉产品和乳品原料为主的奶粉业务。

2.伊利乳业事件回顾

2017年3月24日上午11点左右，在没有任何迹象和征兆的情况下股价断崖式大跌，

最大跌幅高达90.71%，由2.81港元跌至0.25港元，两个多小时，伊利乳业市值蒸发280

多亿元人民币，成为了港交所历史上单日最大跌幅的记录。5月8日，港交所发文要求伊利

乳业停牌，并披露了其高额的银行债务。伊利乳业股价断崖式暴跌，90%的市值瞬间蒸发，

一个存在了60多年的东北乳制品企业，就此告别了资本市场。2017年5月16日，根据《深

圳证券交易所深港通业务实施办法》第五十六至六十条的规定，伊利乳业被调出港股通股票，

此后，伊利乳业只可以通过港股卖出，不得买入。

2017年5月19日，伊利乳业发布公告称，葛坤女士不再担任公司董事。自此，杨凯

成为伊利乳业的唯一董事，董事会的董事人数不符合章程所规定最少三名董事的要求。因此，

在没有委任额外董事假如董事会的前提下，董事会暂时不能代表本公司作出决议，直到人数

符合规定为止。

三、基于舞弊三角理论的伊利乳业案例分析

企业舞弊产生的原因是由压力、机会和借口三要素组成的。压力、机会和借口三要素，

缺少任何一项要素都不可能真正形成企业舞弊行为。伊利乳业充分地对三个因素进行了“完

美应用”。

1.压力要素

从2015年至今，伊利乳业的大股东杨某一直在增持公司的股票，企图拉高股票市场价

格，虚增公司价值。然而，现实中的伊利乳业的财务状况已经出现了危机，只得把大量股票

质押给银行。从伊利乳业在披露的前十大股东来看，平安银行就持有伊利乳业大量的股票，

也是此次伊利危机的严重受害者。显然，杨某操纵这一高杠杆交易的运行，然而，“高杠杆”

在为杨某带来巨额利润的同时，也伴随着巨大的压力。他深知，这是一个越发严重的恶性循

环，并终于一天这一循环会断裂，带来极为严重的后果。伊利乳业还透露，截至3月28日，