富安娜国内高端家纺龙头，稳健增长、稳定回报.docx

目 录

富安娜：定位“艺术家纺”，股权结构清晰 5

收入增长与利润率均保持稳健，典型高股息低波标的 5

家纺行业成熟市场，头部集中度有望提升 7

投资建议 9

盈利预测与估值 10

风险提示 11

财务报表分析和预测 12

图目录

图1 富安娜线下渠道结构变化 5

图2 线下渠道占比提升，线下整体收缩 6

图3 毛利率稳中有升，归母净利率稳定 6

图4 公司10年PE（FY1）中位数12.6X 6

图5 家纺行业图谱 7

图6 国内家纺市场竞争格局 7

图7 国内家纺市场CR5在7.0%上下波动 7

图8 国内外家纺行业集中度对比 8

图9 美国中高端床垫数量/金额占比持续提升 8

图10 国内家纺规上企业数量有所下降 8

图11 头部5家企业总收入增速多快于规上企业 8

图12 TempurSealy多品牌实现各层级市场全覆盖 9

图13 TempurSealy与国内头部品牌收入渠道结构比较 9

图14 富安娜收入增速波动小于同行 9

图15 富安娜毛利率水平明显高于同行 9

图16 富安娜净利率水平明显高于同行 9

图17 富安娜经营性现金流充沛 9

表目录

表1 富安娜大事记 5

表2 富安娜股权结构图（截至2024年第三季度） 5

表3 富安娜多品牌满足不同层次需求 5

表4 收入增长稳健，十年CAGR+4.4% 6

表5 销售费用与研发费用有所上升 6

表6 公司近年来维持较高分红比率 6

表7 富安娜与典型高股息低波品种对比，股息率相对较高 10

表8 富安娜收入拆分表 10

表9 可比公司估值 10

富安娜：定位“艺术家纺”，股权结构清晰

富安娜成立于1994年，是一家集研发、设计、生产、营销和物流于一体的综合型家纺企业，创立了富安娜、维莎、馨而乐、酷奇智、圣之花五大家纺品牌，在深圳龙华、江苏常熟、四川南充、广东惠东、江苏宝应建立五大生产物流基地，2009年成功上市。

当前富安娜实际控制人为林国芳，任公司董事长兼总经理，持股比例为39.8%。第二大股东陈国红持股14.6%。香港中央结算有限公司持股2.9%，系陆股通持股。此外，公司获社保基金在内的多家基金公司青睐。

表1富安娜大事记

资料来源：富安娜招股说明书，

表2富安娜股权结构图（截至2024年第三季度）

资料来源：，

富安娜主打“艺术家纺”产品定位，主品牌富安娜风格优雅，产品价格带2000-6000元。此外还有高端品牌维莎，以及更具性价比的女性品牌馨而乐和儿童品牌酷奇智满足不同需求。公司线下渠道由直营与加盟门店组成，2024H1直营/加盟门店分别为498/1033家，同比净增25/42家，线下渠道扩张有所加快。

表3富安娜多品牌满足不同层次需求

资料来源：富安娜2023年年度报告，

图1富安娜线下渠道结构变化

资料来源：富安娜公司公告，

收入增长与利润率均保持稳健，典型高股息低波标的

2023年公司收入30.3亿元，2014-2023年收入CAGR+4.4%，增长稳健。近年来渠道结构有线下往线上转移趋势，2018-2023年线上/直营/加盟/其他（包含团购、家居等）渠道收入CAGR分别+7.8%/-1.6%/-4.3%/-0.4%。2023年线上收入占比最高，为39.9%，其次分别为加盟（27.2%）、直营（23.9%）、其他（9.0%）。

表4收入增长稳健，十年CAGR+4.4%

资料来源：，

图2线下渠道占比提升，线下整体收缩

资料来源：，富安娜公司公告，

2023年公司四费率33.1%，同比上升0.2pct。与10年前相比，销售费用与研发费用所有上升，或与公司加强销售宣传、渠道结构改变、加大产品研发有关。管理费用率稳中有降反映出公司保持较高营运效率。2023年公司毛利率55.6%，同比增加2.5pct，近年来稳中有升，但由于费用率的上升，归母净利率整体稳定，2023年达18.9%。

表5销售费用与研发费用有所上升

资料来源：，

图3毛利率稳中有升，归母净利率稳定

资料来源：，

2018年公司分红比率从2017年的44.1%提升为79.2%，此后一直增长到2023年的95.1%，已连续3年维持90%以上分红比率。2019-2023年，除2020年（6.5%）以外，公司股息率均在7%以上，2023年为7.3%，为典型的高股息标的。

表6公司近年来维持较高分红比率

资料来源：，

图4公司10年PE（FY1）中位数12.6X

资料来源：，