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汇川技术分析报告

ByDodge

在制造业中寻找标的时，由于不像互联网一样，国内

目前与国外差距并不大，因此，寻找一家未来最有希

望成为今天的跨国巨头的企业也许是一条可以思考的

路子。歌尔之所以能成长到今天，与其处于大行业、

顺应了全球制造业向中国转移的趋势、标杆战略都有

很大关系。即使汇川目前价格高一些，我也仍然愿意

将其多配置一些，未来中国的转型和崛起，不能仅靠

劳动力优势，而汇川是工控领域最像跨国巨头的公司，

我也真心希望国内企业能摆脱价格战，有朝一日与艾

默生、ABB、施耐德比肩而立。

选择汇川作为研究目标，主要因为它也是电气自动化

领域的公司，而且我因为工作关系接触到的一些业内

人士对这家公司评价也相对较高。

一、公司基本情况

汇川技术2003年4月成立，成立时股东为蒋顺才、熊

礼文、李友发，后来陆续引入了朱兴明等多明技术管

理人员，并逐步让出了大部分股份。有意思的是在

2004年，汇川刚成立没多久，艾默生就起诉了它和熊

礼文，是不是真的侵权我不知道，不过可见当时汇川

就已经对艾默生有潜在威胁了。此外，2004年时，蒋

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顺才等三人拟引入的16名股东中也有10人曾在艾默

生工作，5人仍在艾默生工作，所以当时采取代持方

式避免了更多纠纷，中国人想偷点东西也不容易。

汇川的整个艾默生班底以及创业团队在文化上的认同

和相互的了解可能也是其取得成功的重要因素。

从股权结构来看，相对分散，大股东朱兴明持股8%，

以艾默生原团队为核心形成了股东团队和管理层的相

对稳定。

其它股权方面的问题就不说了。二、业务情况

从业务上看，汇川目前基本是艾默生业务的一部分，

包括中低压变频器，伺服产品，工控自动化设备等。

根据公司2010年公布的招股书，汇川将其产品分为了

低压变频器、一体化及专机、伺服、PLC几类，但实

际上，一体化及专机即应用于电梯等特殊领域的变频

器或控制器，伺服和PLC的应用亦在工控领域。

1、低压变频器业务

2008年，国内低压变频器市场约为120亿，下游以起

重、电梯、纺织印染、冶金、电

力、石油石化、市政、化工为主，上述8大行业约占

总市场的60%。从变频器的下游来看，多为制造业，

受工业增速影响较大。

遗憾的是，低压变频器虽然规模比高压大，且国内企

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业起步早，但无论高中低端，在2009年时还是国外企

业占了大头，国内企业只在低端抢了部分份额，其中

英威腾和汇川当年销售都在2亿元左右。2008年，国

内低压变频器市场份额如下：

而据工控网2012年低压变频器市场报告，201