软饮料行业深度报告(系列三)：如何理解当前包装水行业竞争格局？-银河证券.pptx

如何理解当前包装水行业竞争格局？

软饮料行业深度报告（系列三）

食品饮料行业推荐（维持评级）;

研究缘起:2024年农夫山泉推出新品绿瓶水并在旺季快速铺货与开启促销活动,部分投资者担心行业竞争格局步入新一轮变动期。但

我们认为不必过于担忧,从历史复盘来看包装水格局变化并不罕见,并且往往呈现周期性规律,头部品牌最终可以穿越周期实现长期增长

复盘:寻找包装水竞争格局演变的底层逻辑我们复盘包装水行业近20年年4次竞争格局之变,分别为20005-2009年、20010-200111年、2012-2015年、20116-20221年,总结2点共性规律:1)竞争格局呈现周期性变化,往往由宏观需求周期、品类周期、成本周期以及龙头策略共振引发;2)无论竞争周期如何变动,最终结果均是行业集中度提升,其中农夫山泉与华润怡宝能够穿越多轮周期。我们认为2012-2015年对当下具有明显的借鉴意义:2012年伊始宏观需求增速放缓叠加成本宽松的背景下,华润怡宝加速全国化引发行业竞争趋紧,同时包装水国标出台加速格局变动,虽然行业费用投放升温,但利润率具备一定支撑(约8%),并且CR5保持稳中有进,农夫与怡宝错位竞争:华润怡宝加大费用投放实现全国化推动市场份额提升,农夫山泉强产品力与品牌力支撑市占率稳定,后期重心向内调整渠道与研发新品,盈利能力改改善善同时为下一轮增长蓄力

展望:如何看待本轮格局变化的本质与节奏我们认为价格促销只是本轮竞争的表象之一,其本质是质价比消费趋势叠加包装水消费需求愈加多元化,在这一背景下农夫山泉积极布局下沉市场与其他品类的发展机遇,通过费用投放培育新品以实现扩张,进而引发新一轮竞争格局松动,而2024年初的舆论事件仅仅是催化剂。从趋势来看,我们认为本轮竞争周期最终仍将是市场份额向头部集中,而农夫与怡宝有望走向不同战略方向,将决定本轮竞争或相对可控,节奏上需持续观察农夫与怡宝的战略,以及跟踪需求复苏节奏与成本压力

重点公司:关注竞争优势明显的头部企业农夫山泉、华润饮料。1)农夫山泉,新品绿瓶水有望补全产品矩阵、助力份额???升与渠道下沉,叠加舆论降温以及公司在渠道采取积极行动,目前公司包装水收入增速逐渐回升,未来趋势有望延续;此外,即饮茶生命周期较长,功能饮料与果汁具备增长空间,公司研发实力雄厚、品牌优势明显,长期有望稳健增长。2)华润饮料,作为体量第二大的瓶装水品牌,在南方市场与核心渠道的壁垒较为稳固,长期体育营销投入塑造品牌粘性,能有力应对包装水竞争格局之变;同时积极提升自有产能占比、实现精细化管理,有望推动盈利能力改善;此外公司持续积极布局饮料品类,菊花茶等第二增长曲线初具雏形。

风险提示:动销不及预期的风险;行业竞争进一步加剧的风险;食品安全风险。;;

01

I研究缘起;

2.5%

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I复盘：寻找包装水竞争格局演变的底层规律;

中国包装水行业最早可追溯至1990年怡宝纯净水上市,我们重点复盘了行业近二十年发展历程,竞争格局共经历了4次明显的变化,主要取决于宏观需求、

品类周期、成本周期以及龙头策略。但无论竞争周期如何变动,从最终结果来看往往是行业集中度提升,其中农夫山泉与华润怡宝能够穿越多轮周期。

图:二十年包装水行业竞争格局演绎之规律(2005202l年);

l1、2005-2009年:品类快速扩容,竞争宽松,CR5提升至60%+

包装水渗透率提升推动行业迅速扩容,康师傅、农夫山泉在不同价格带进行错位竞争,实现份额快速提升,康师傅+17.8pcts,农农夫夫2.7pcts,推动CR5由2005年46.9%提升至2009年61.5%。同时宏观需求持续向好叠加成本端压力,竞争相对温和,行业销售费用率由11.5%下行至9.3%。

图:二十年包装水行业竞争格局演绎之规律(2005-2021年);

2、2010-201l1年:2元水升级,竞争宽松,CR5提升至70%+

宏观政策刺激背景下经济快速反弹,1元水向2元水升级引发竞争格局松动,龙头走向开始分化,农夫、怡宝率先提价成功具备先发优势,2011年市占率较2010年分别提升2.6/1.3pcts,而康师傅、娃哈哈仍未突破1元