中航西飞-市场前景及投资研究报告-大飞机制造龙头，打造双增长极.pdfVIP

中航西飞(000768)/航空装备Ⅱ/公司深度研究报告/2024.11.27

军用大飞机制造龙头，军民并举打造双增长极

证券研究报告

投资评级:增持(首次)核心观点

。

❖军用大飞机制造龙头企业，军民并举业绩稳健。公司是国产军用大飞机

基本数据2024-11-26

整机制造唯一平台，主要业务包括军机整机、民机零部件和航空服务。公司

收盘价(元)25.99

流通股本(亿股)27.692020年通过重大资产置换，实现对大中型飞机整机制造资产的专业化整合，

每股净资产(元)7.29新型号放量后，2020-2023年营收CAGR为6.37%。2Q2022以来，公司合同

总股本(亿股)27.82负债维持高位，说明公司在手订单充足，预计随产品陆续交付持续释放业绩。

最近12月市场表现

❖大中型军机摇篮，军贸打开成长空间。1）轰炸机具备强大打击能力，轰6

中航西飞沪深300是我国空军战略轰炸力量的核心，并改装出多种特种平台。美国新型号B-21

41%每架耗资近7亿美元，每年68亿美元市场空间。2）运输机呈现向战略运输机

29%发展趋势，我国型号与运8/9形成高低搭配。3）军贸：大型运输机存在

17%出口潜力，运-20多次参加国际航展和阅兵，推进航空军贸业务发展。

5%

-6%❖海内外需求双增，机体结构持续受益。1）国际转包：我国主要参与机体

-18%结构件制造，公司在转包生产的合作对象包括波音、空客、莱昂纳多等全球著

名飞机制造商。2）C919对标空客波音，预计2027年C919机体结构年市场

空间311.85亿元。

❖公司是大型军机生产基地，发展民机业务释放利润弹性。军机方面，公

司是我国大中型飞机整机研制生产基地，对重点机型进行平台化改装并持续

不断交付。民机方面，公司是波音、空客、国内主要民机产品部件核心供应商，

根据我们的测算，预计2027年C919项目将为公司带来近140%净利润弹性。

❖投资建议：鉴于公司是我国主要大中型军用制造商，并拥有完整民机部件生

产制造体系，我们预计公司2024-2026年实现营业收入452.68/504.86/566.05

亿元，归母净利润12.98/15.51/19.61亿元。对应PE分别为55.70/46.61/36.87

倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

❖风险