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证券研究报告|2024年11月19日

蓝宇股份投资价值分析报告

核心观点

国内领先的数码喷印墨水厂商。公司主营业务收入聚焦于纺织数码喷印墨水

领域，产品主要包括分散墨水、活性墨水、其他墨水和墨水的受托加工业务。

2024年上半年，公司分散墨水/活性墨水/其他墨水营收占比为58%/18%/25%。

2019-2023年公司营收和归母净利润保持逐年增长，复合增速分别为31.5%

和71.1%，主要得益于数码喷墨印花行业的渗透率逐步提高，以及公司自身

产能扩张和产品的丰富完善。公司毛利率及净利率较为稳定，2020年至今，

公司主营业务毛利率维持在42%-45%的水平，净利率维持在20%-25%的水平。

公司处于数码喷印行业产业链的中游。公司生产的数码喷印墨水产品作为数

码喷印技术中的关键耗材，配套于数码喷印设备，主要应用于纺织领域。上

游行业主要是色料、溶助剂等化工企业，下游行业为纺织领域企业。

数码喷墨印花成本呈下降趋势，渗透率逐渐提高。2014至2019年全球数码

喷墨印花纺织品产量复合增速达29%，增速远超过整个印花行业平均水平的

0.6%。2015至2023年我国纺织品数码喷墨印花产量复合增速达32%，数码

印花的渗透率也由2.1%逐步提高到18.2%。2015至2021年我国数码喷墨印

花设备保有量和装机量复合增速达25%和14%。产业发展带动了墨水需求量

的增长，2014至2023年，中国纺织领域数码喷印墨水消耗量由0.51万吨增

长至4.44万吨，复合增长率为27.1%。据中国印染行业协会预测，到2025

年我国纺织领域数码喷印墨水消耗量可达到6万吨。

公司数码喷印墨水市占率较高，出口增速高。据估算，2023年公司纺织领域

数码喷印墨水全球占有率约为10.66%，处于国内领先水平。2021年至2023

年，我国水性喷墨墨水出口量复合增长率为23.7%，同期公司的墨水出口量

复合增长率达到50.8%，出口增速较高。

风险提示：盈利预测及估值风险；技术风险；经营风险；内控风险；财务风

险；行业相关风险；发行失败风险；募集资金投资项目风险；上述风险因素

无法定量分析风险等。

公司公开发行后远期整体公允价值区间为15.40-17.52亿元。我们预计公司

2024-2026年归母净利润分别为1.01/1.05/1.09亿元，对应EPS为

1.26/1.31/1.37元。综合绝对估值和相对估值方法，我们认为公司的远期公

允价值区间为15.40-17.52亿元，对应每股19.25-21.90元（按发行后总股

本算），对应2023年归母净利润的PE值为16.61-18.91倍，对应2023年

扣非归母净利润的PE值为17.64-20.07倍，对应2024年预测PE值为

15.24-17.34倍。截至2024年11月15日，C26化学原料和化学制品制造业

最近一个月行业平均静态市盈率为22.41倍。

盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E

营业收入(百万元)313384471524587

(+/-%)15.0%22.5%22.9%11.1%12.0%

归母净利润(百万元)7293101105109

(+/-%)19.8%28.6%9.0%3.6%4.4%

摊薄每股收益(EPS)（元）1.201.541.261.311.37

EBITMargin24.1%25.6%24.6%22.5%20.9%

净资产收益率(ROE)21.2%21.4%19.0%16.5%14.7%

市盈率(PE)-----

EV/EBITDA1.00.81.21.31.4

市净率(PB)-----

资料：Wind、国信证券经济研究所预