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?融工程 策略指数

基于市场情绪的行业轮动策略

策略指数研究系列之二

相关研究

《策略指数研究系列之一：基于财务指标的选股能力构建策略指数》

发表日期（2009/03/11）

本报告主要研究基于市场情绪指标进行被动型行业和行业龙头股的轮动投资策略，策略的设计有两大要点，一是通过市场情绪择时选择强势行业，二是在此基础上进一步选择更具比较优势的行业进行最终投资。

策略成功的关键在于市场情绪指标的选取、指标计算参数选择以及适当的止损水平。市场情绪指标必须选择交易信号指示明确的趋势性市场指标；情绪指标计算参数的选择决定了交易机会的触发和中止，主要决定策略的收益率水平；而止损水平则是把双刃剑，在控制策略的系统性风险的同时有可能损失高波动中的收益机会。

本报告采用了趋势型市场指标MACD为市场情绪指标，在不考虑交易成本且考虑5%止损的情况下，在2003年-2009年4月3日期间，策略收益跑

赢同期业绩基准和沪深300指数。以中证十大行业指数为投资标的的行业轮动策略的累积收益率为1093.93%，逐年来看，除2003年外其余年份轮动策略均跑赢沪深300指数；以15个大行业龙头个股为投资标的的轮动投资策略的累积收益率为2474.75%，逐年来看，所有年份轮动策略均跑赢沪深300指数。

2009年的行业轮动情况截至4月3日，整个期间只有能源、材料、消费、医药和金融行业具备可投资性，其他行业始终没有轮动，在期末可投资行业为能源、材料、医药和金融。

策略以周为观测和交易频率，过滤了大部分市场噪音，而且行业或个股的强势状态往往能维持一段时间，故头寸的变动并不频繁。

情绪指标计算参数及止损水平的选择对策略收益影响较大，这些经验参数的设置可通过历史回溯获得，从提高策略稳健性的角度出发，可选择多组参数多策略地同时进行轮动投资。

分析师

王红兵

(0755)82492185

wanghb@

谢江

(0755)82492392

谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/11xiejiang@

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金融工程-策略指数090410：策略指数研究系列之二_基于市场情绪的行业轮动策 Apr-2009

略.doc

目录

目录

TOC\o1-2\h\z\u一、基于市场情绪行业轮动策略的设计理念 3

二、市场情绪行业轮动策略的实证业绩 4

三、市场情绪行业轮动策略的关键参数 6

1、止损水平 6

2、情绪指标参数 7

四、主要行业龙头股轮动投资策略 8

五、结论 10

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金融工程-策略指数090410：策略指数研究系列之二_基于市场情绪的行业轮动策略.doc

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轮动投资策略主要是通过对特定代理变量的观测适时投资强势投资品种，从而获取超额收益。轮动投资策略有主动轮动和被动轮动之分，对于行业轮动来说，主动轮动通过代理变量的预示作用选择未来表现强势的行业进行投资，被动轮动则在轮动趋势确立后进行相关行业的投资，代理变量主要用来刻画轮动趋势十分确立。

主动的行业轮动策略如联合证券金融工程部宋曦在2009年3月25日的报告

《行业配置数量化研究之七：货币周期与行业配置》中提出了利用M2这一代理变量观测货币政策周期进行周期和非周期性行业的轮动投资策略。

本报告则研究被动型行业轮动策略，代理变量是市场情绪指标，市场情绪指标种类繁多，最常见如市场技术指标。对于趋势型技术指标，虽然指标值完全基于历史市场信息，但在趋势性市场中这些指标也能刻画出市场趋势动量的强度。基于此，我们认为趋势性市场情绪指标对行业轮动具有一定的指导意义，有可能开发出实用的被动型行业轮动策略。

一、基于市场情绪行业轮动策略的设计理念

基于市场情绪设计行业轮动投资策略主要考虑两点，一是哪些行业处于上扬趋势，即哪些行业从市场情绪来看变得可投资；二是这些可投资的行业中哪些行业更具备比较优势，即哪些行业具有比业绩基准更强的上扬趋势。

市场情绪的刻画手段有很多，例如种种技术指标都是从某一角度来刻画市场情绪，联合证券金融工程也曾经开发出噪声指数、基于可交易组合的均线模式识别以及特定时段模式识别等技术来刻画市场多空情绪强弱，但必须选择交易信号指示明确的趋势性市场情绪指标。值得注意的是，一般市场情绪指标由于过度依赖历史