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证券研究报告

房地产

22年总结之融资篇：飞雪迎春到

华泰研究

2023年1月30日│中国内地专题研究

地产融资曙光已现，持续看好优质房企机遇

2022年房地产融资再现净偿还，金融资源仍在向央国企集中。11月以来融

资政策“三箭齐发”，信用风险蔓延趋势已得到初步控制。2023年地产融资

政策将以改善优质头部房企资产负债表为核心，结合需求端、保交付政策的

协同发力，共同推动行业纾困和信用风险的消解。我们继续看好优质房企投

资机遇，重点推荐1）A股开发：华发股份、万科A、招商蛇口、滨江集团、

建发股份、新城控股、金地集团；2）具备资源整合空间的房企：城建发展、

华联控股；3）港股开发：华润置地、中国海外发展、龙湖集团；4）物管公

司：华润万象生活、中海物业、保利物业、万物云、招商积余、新大正。

2022年地产融资回顾：依然净偿还，但曙光已现

2022年由于房地产景气度下降，出险房企较2021年继续增多，金融机构预

期进一步回落，使得行业融资规模持续收缩，连续第二年出现净偿还。但在

金融支持不断加码的背景下，净偿还规模已由2021年的5610亿元收缩至

1370亿元，多渠道开始出现积极变化。其中：1、开发贷增量融资下滑但存

量合理展期，净融资显著扩张至6600亿元；2、境内债到期规模收缩推动

净偿还规模改善，Q4已实现净融资；3、股权融资虽然仍在收缩，但政策有

望在2023年带来积极变化；4、房地产信托净偿还规模仍然较高，但监管

表态已经出现边际变化；5、境外债到期进入高峰，净偿还规模显著放大。

结构分化：金融资源仍向央国企集中

由于信用水平的差异，央国企和民营房企在融资方面出现显著分化。根据

Wind的数据，2022年央国企占到境内债发行规模的87%，同比提升13pct，

发债规模超过100亿元的11家主流房企均为央国企或混合所有制企业，逆

势迎接信用扩张。民营房企受信用风险拖累，不管是否出险，有息负债均出

现收缩。由于“幸存者偏差”，以及金融支持的助力，境内债融资成本同比

下降97bp至3.48%；境外债由于大量交换要约的存在，融资成本仍然较高。

房企信用：信用风险蔓延趋势有所缓解

2022年房企债券信用风险呈现加速蔓延的趋势，境外债出险频次超过境内

债，且实质违约比例明显高于境内债（70%vs10%）。12月以来，新增出

险房企数量减少，已出险房企积极推进债务重组，信用风险蔓延趋势已得到

初步控制。2023年房地产境内债到期规模继续收缩，境外债到期规模仍然

较高，Q1到期压力最大。尤其需要关注未出险房企的到期节奏，从TOP30

未出险房企来看，部分头部未出险房企仍然面临一定的到期压力，需要关注

1-4月这一时间段。

2023年地产融资展望：供需协同改善优质头部房企资产负债表

2023年地产金融政策将以“改善优质头部房企资产负债表”为核心，通过

资产激活、负债接续、权益补充、预期提升，结合需求端、保交付政策的协

同发力，共同推动行业纾困和信用风险的消解。2022年11月以来，房地产

融资政策“三箭齐发”，已经取得一定成效。随着政策框架的细化和地产销

售的企稳，“三支箭”有望在2023年迎来更好的落地环境。

风险提示：疫情、行业政策、行业基本面下行、部分房企经营风险。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

正文目录

2022年地产融资回顾：依然净偿还，但曙光已现3

境内债：净偿还规模改善，Q4实现净融资4

境外债：到期进入高峰，净偿还规模显著放大5

开发贷：增量融资下滑但存量合理展期，推动净融资显著放量6

房地产信托：净偿还规模仍然较高，但11月监管表态出现边际变化7

股权融资：规模明显收缩，但转机已现8

结构分化：金融资源仍向央国企集中9

金融资源向央国企集中，民企继续去杠杆9

优质央企境内债利率创新低，带动整体融资成本继续下降10

2023年地产融资展望：供需协同改善优质头部房企资产负债表12

房企信用：信用风险蔓延趋势有所缓解12

到期挑战：Q1到期压力最大，关注未出险房企到期压力14

“三箭齐发”已初见成效，未来重在落实16

以改善优质头部房企资产负债表为核心，推动行业重回正常轨道17

定义：