2024年研究成果综述暨2025年转债重拾信心，慢牛可期.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u2024年转债市场回顾 5

权益市场出现较大回撤，转债经历信用风波 5

公募基金转债配置情况：弱势市场下主动管理产品规模缩水 8

2025年转债市场大势研判：重拾信心，慢牛可期 9

股债走势决定转债底色 9

2025年转债市场：重拾信心，慢牛可期 9

转债重点策略梳理 10

2024年转债定价逻辑的变化及对后续投资的启示 12

回售与下修博弈跟踪 15

转债重点行业个券与投资逻辑梳理 15

图表目录

图1：主要股票指数年内收益率走势（） 5

图2：2024年申万一级行业涨跌幅（，截至241108） 6

图3：2024年申万一级行业单月涨跌幅（，截至241108） 7

图4：转债平均转股溢价率（）与市场价格中位数（元） 7

图5：2020年-2024年大类资产表现统计（） 8

图6：转债占总资产规模大于40产品年内回报分布 8

图7：持有转债的基金类别分布 8

图8：利率的节奏变化依然与名义经济增速正相关 9

图9：上证指数与政策脉冲指数走势比较 9

图10：转债投研时间分配思考 10

图11：转债发行人2023年收现比分布 11

图12：各行业（除金融）转债发行人收现比情况 11

图13：各行业转债发行人无形资产/总资产情况 12

图14：各行业转债发行人商誉/总资产情况 12

图15：转债发行人2023年负债率分布 12

图16：转债发行人2023年EBITDA/带息债务分布 12

图17：不同大类资产格局下转债走势 13

图18：欧通转债价格（元）及溢价率（） 14

图19：蓝天转债价格（元）及溢价率（） 14

图20：精测转债价格（元）及溢价率（） 14

图21：偏股型转债平均转股溢价率（） 14

图22：美锦转债价格（元）及溢价率（） 15

图23：万凯转债价格（元）及溢价率（） 15

图24：2025年各月份进入回售期的转债规模（亿元） 15

图25：2024年下修案例统计（按月份） 15

图26：转债数量3只及以上申万二级行业及相关公司2025年净利润增速一致预测 16

图27：汽车零部件转债公司产品一览 17

图28：石油化工产业链转债公司产品一栏 17

图29：数据中心产业链转债梳理 18

图30：PCB产业链转债梳理 18

图31：光通信产业链转债梳理 18

图32：半导体产业链转债梳理 18

表1：部分资金容量较大的转债策略列举 11

2024年转债市场回顾

权益市场出现较大回撤，转债经历信用风波

2024年权益市场先熊后牛振幅较大，指数行情可主要分为四段：

年初至2月5日：由于2023年四季度经济数据进一步走弱，加之市场对于稳增长政策的力度及效果不确定，权益市场持续下行且成交低迷。此外，雪球产品敲入、部分集中在小微盘的量化策略被监管叫停等新闻亦造成市场恐慌情绪进一步蔓延。此阶段内转债相对抗跌，溢价率累积攀升。

2月6日-5月21日：权益市场回暖上涨。2月6日在汇金公司扩大ETF增持范围及证监会暂停新增转融券规模后，指数行情止跌企稳，前期调整最多的小盘品种领市场强势反弹，北向资金从流出转为流入。AI应用及算力、消费电子、猪周期、半导体、低空经济等主题均有表现。3月18日起小盘及科创陷入第二轮下跌，但由于红利板块走强，大盘指数整体横盘震荡，此阶段市场等待年报及一季报落地，以进一步选择方向。4月17日起权益市场再度回暖，经济数据显示三驾马车中出口表现最为亮眼，此外，不少公司在前两年开始投入的海外产能陆续投产，加之欧美去库结束进入补库周期，上市公司年报及一季报陆续发布显示海外收入占比较高的公司业绩普遍较佳，出海板块领市场上涨。

5月22日-9月23日：二三季度经济数据全面走弱，同时政府债务发行进度落后，此前被寄予逆周期调节厚望的政府支出偏弱，全部A股上市公司二季度净利润与ROE继续下降，市场对于经济的预期愈发悲观，风险偏好持续走弱，市场成交低迷。此阶段内红利相关防御板块走势亦有所分化，电力、交运等稳定行业相对抗跌，而具有一定顺周期属性的银行板块因资产质量下降担忧而下跌。

9月24日-11月：在央行降准降息、推出SFISF新工具，下调存量房贷利率等一系列利好催化下，股市情绪大幅转暖并快速大涨，全A成交量大幅提升，并于10月8日创出3.5万亿元的单日最高成交金额记录。此后指数震荡回落，科技板块相对表现更好。

图1：主要股票指数年内收益率走势（）

资料来源：、国信证券股份有限公司

截至202