2025年度中国债市展望：以“利”寻“率”.pptxVIP

1. 从实体经济投资回报率到资金利率;3;4;5;扩散指数（ROIC环比改善的公司数量占比）领先于中位数。这次赚钱效应未能扩散开来，“先富没能带动后富”。;用现金流量表中的投资现金流表示企业的资本开支强度。

新经济有“赚钱效应”，但投资并不够强，或是因为企业家信心不足。;;;10;;;从实体经济投资回报率到资金利率

利率债：蜿蜒下行

信用债：化债大年

4. 固收+：从“1买”到“2买”;14;15;资料来源：Wind，中国人大网，整理，数据截至24/9/3016;17;18;已降息30bp+降准100bp，Q4还有一次25-50BP降准，整体为2019年以来之最。货币工具箱也不断扩容：买卖国债、临时正逆回购、SFISF、买断式逆回购等。;图18：政策利率与广义赤字率（%）;21;22;23;24;25;资料来源：Wind，中国政府网，新华社，BOJ，整理。;27;28 ;29;1. 从实体经济投资回报率到资金利率;31;32;资料来源：中国人大网，整理;;资料来源：Wind，，数据截至24/11/7;36;37;券商、保险次级债24年供给量有所收缩，叠加资产荒因素，收益率于8月极致压缩，现跟随债市有所回调，当前具备一定配置价值，但需注意波动和流动性风险。

政策提振下，券商保险资质有望得到改善，建议选择流动性较好的国企主体债券谨慎下沉；此外金融业或迎合并重组浪潮，关注其中结构性机会。;9月以来地产利好政策加码，供需两侧均迎暖风，持续跟踪政策落地效果和基本面企稳信号，可关注

2Y内基本面相对健康、债务压力可控的央国企地产主体债券。;稳经济政策持续发力，部分行业景气度或将迎来修复，重点跟踪热门经济板块如设备更新、TMT题材及其对上下游的联动作用。建议选择偏高景气度行业骑乘策略挖掘个券。;;从实体经济投资回报率到资金利率

利率债：蜿蜒下行

信用债：化债大年

4. 固收+：从“1买”到“2买”;;44;45;46;下修：次数增多，修不到位占比增多导致超额减少，更关注带来的期权价值修复赎回：经过一轮上涨赎回显著增多，关注价格上限预期

回售-下修博弈可能出现一些变化（通过小幅下修避免回售/策略市场预期充分）。;25年到期规模较大（865亿元，47只，包括几只大规模标的）+可能有部分标的转股或赎回，以目前情况来??净供给可能弱于24年（24年存量规模减少约1100亿元）。

到期标的：低评级占比不多，信用风险或相对可控

待发标的：目前大概率会发行的转债中基本没有大规模底仓品种，弹性标的较多;49;50;51;52;表12：量化组合以及基本面组合标的推荐;明年资产荒格局延续，公募REITs稳定分红价值依旧凸显。

流动性有待改善，适合负债端稳定机构配置。

行业方面，建议关注当前估值偏低、运营有望修复的板块（产业园、高速公路等）；保租房、消费地产运营稳健，可等待回调后配置机会。

REITs扩容增类稳步推进，关注优质新产品配置机会。;?转债：25年上半年行情或偏震荡，节奏取决于政策及预期博弈。;基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债